投资要点

    　　公司披露 2023 年三季报。2023 年前三季度实现营收990.43 亿元，同比+16.07%，主要系公司开展的大宗材料等贸易业务收入同比上升所致；实现归母净利86.72 亿元，同比-30.17%，主要系公司水泥业务产品销售价格下降，导致利润总额同比减少所致；扣非后归母净利81.57 亿元，同比-31.97%。其中，单三季度实现营收336.07 亿元，同比+15.68%；归母净利22.04 亿元，同比-14.55%；扣非后归母净利19.99 亿元，同比-25.75%。

    　　公司2023 年前三季度实现营收990.43 亿元，同比+16.07%，主要系公司开展的大宗材料等贸易业务收入同比上升所致。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入313.68 亿元、340.68 亿元、336.07 亿元，分别较去年同期变动+23.18%、+10.57%、+15.68%。

    　　公司2023 年前三季度实现综合毛利率18.33%，较去年同期-7.04pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率16.50%、22.12%、16.18%，分别较去年同期变动-14.86pct、-3.97pct、-3.16pct，毛利率降幅收窄。

    　　公司2023 年前三季度实现销售净利率9.16%，较去年同期-5.79pct；前三季度期间费用率为7.40%，较去年同期+0.22pct。销售费用率2.56%，同比-0.16pct；管理费用率4.57%，同比+0.09pct；财务费用率-1.01%，同比+0.68pct；研发费用率1.29%，同比-0.39pct。

    　　公司2023 年前三季度经营性现金流净额为97.01 亿元，较去年同期增加1.08 亿元；每股经营性现金流净额为1.83 元，同比+0.02 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.58、0.37、0.87 元，分别较去年同期变动+0.04、+0.07、-0.09 元。从收、付现比的角度来看，公司2023 年前三季度收、付现比分别为114.57%、119.23%，分别较上年同期变动-7.28pct、-10.69pct；现金流方面，公司2023 年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-108.14 亿元，相较去年同期减少77.55 亿元，主要系取得子公司及其他营业单位支付的现金净额减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-22.90 亿元，相较去年同期增加6.84 亿元。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利113.29、134.30、156.29 亿元，根据10 月27 日股价对应PE 分别为11.5X、9.7X、8.3X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产、基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。