事项：

    　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收990.4亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比下降30.2%。

    　　平安观点：

    　　价格下行导致业绩短期承压。前三季度公司归母净利润同比降幅较大，与营收存在差异，主要因：1）大宗材料等贸易业务收入同比上升导致营收同比增长，但贸易业务毛利率较低；2）受行业供需失衡影响，公司期内水泥熟料业务价格下滑，导致毛利率同比降7pct至18.3%；3）期间费率同比提升0.2pct至7.4%。

    　　现金流保持良好，资本开支减少。期内公司经营性现金流量净额97亿元，高于上年同期的96亿元；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为95.1亿元，低于上年同期219.6亿元，资本开支有所减少。

    　　期末货币现金684.3亿元，存货93.7亿元，在手现金高于短期借款80亿元与长期借款166亿元，财务状况持续稳健。

    　　投资建议：维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元，当前股价对应PE分别为9.0倍、8.1倍、7.3倍。行业层面，下游地产开工持续筑底，特殊国债发行有望推动后续基建需求；公司层面，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导　　致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。