公司2023 年上半年实现收入654.36 亿元，同比增长16.28%；实现归母净利润64.68 亿元，同比减少34.26%；扣非后归母净利润61.58 亿元，同比减少33.77%；基本EPS 为1.22 元/股，同比减少34.26%；加权平均ROE 为3.48%，同比减少1.82pct。

    　　水泥价跌拖累业绩，骨料和商混收入逆势增长。公司2023H1 实现收入/归母净利润654.36 亿元/64.68 亿元，分别同比+16.28%/-34.26%，利润增速为负主因系销售价格下滑，叠加费用率上升导致。分季度看，23Q1/Q2 收入分别为313.68亿元/340.68 亿元，同比+23.18%/+10.57%，上半年经济呈现弱修复态势，基建投资拉动水泥需求回升，但同时房地产市场持续下行，整体水泥市场需求低迷，价格持续低位运行； 归母净利润分别为25.51 亿元/39.18 亿元， 同比-48.20%/-20.30%。分业务看，2023 年上半年42.5 级水泥/32.5 级水泥/熟料/骨料及机制砂/商品混凝土分别实现收入306.65 亿元/50.54 亿元/40.25 亿元/16.88亿元/9.77 亿元，分别同比-5.08%/-7.96%/-40.62%/+116.84%/+21.80%。行业层面，23H1 全国规上企业累计水泥产量9.53 亿吨，同比+1.3%，产量创近12 年来同期新低，行业整体需求走弱。公司层面，23H1 公司水泥和熟料合计净销量1.34 亿吨，同比+3.00%，其中水泥熟料自产品销量1.30 亿吨，同比+1.78%；经测算，上半年公司自产品吨售价为326 元，同比-10%，自产品成本为236 元，同比-1%，自产品吨毛利为90 元，同比-26%。

    　　水泥商混毛利率下滑，整体现金流保持优异。公司2023 上半年毛利率/净利率为19.43%/10.40%，分别同比-9.04pct/-7.65pct，其中23Q2 毛利率/净利率为22.12%/12.14%，分别同比-3.97pct/-4.26pct。分业务看，自产品中，42.5 级水泥/32.5 级水泥/ 熟料/ 骨料及机制砂/ 商品混凝土毛利率分别同比-6.91pct/-2.29pct/-13.99pct/+1.78pct/-9.73pct，除骨料外其余业务毛利率均下滑，带动公司综合毛利率下行。费用端，23H1 公司期间费用率为7.10%，同比-0.19pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用同比-0.22pct/-0.02pct/-0.37pct/+0.43pct；若剔除贸易业务收入影响，四费合计占主营业务收入的比重为10.96%，同比上升2.07pct。23H1 公司经营活动产生的现金流净额为50.77 亿元，同比增加13.63%，现金流表现优异。

    　　积极延伸产业链，上下游布局持续推进。2023 年上半年，公司面对市场需求不振、竞争加剧的行业格局，积极推进产销结合及组织统筹，推进项目建设发展，以水泥主业为重心，同时积极延伸产业链。水泥熟料方面，公司水城海螺低碳减量置换项目建成投产，乌兹别克斯坦塔什干海螺、上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建设有序推进，八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工；产业链延伸方面，马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。从产能看，公司23H1 新增骨料产能2160 万吨，商品混凝土产能780 万立方米，光储发电装机容量38MW。截至23H1 末，公司具备熟料产能2.69 亿吨，水泥产能3.88 亿吨，骨料产能1.30 亿吨，商品混凝土产能3330 万立方米，光储发电装机容量513MW。

    　　关注水泥龙头第二曲线，维持“强烈推荐”评级。公司保持水泥主业稳健经营，同时积极推进产业链上下游延伸；海内外营销优势明显，国际化战略持续布局，新建和并购策略同发力巩固公司龙头地位；后续重点关注骨料、商混等业务贡献业绩增长点。考虑到今年水泥总体需求偏弱、价格竞争激烈，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年EPS 分别为2.72 元、3.02 元，对应PE 分别为9.5x、8.5x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、骨料商混新业务拓展不及预期。