公司于1 月30 日发布2022 年业绩预告，预计全年归母净利139.73-166.33 亿元，同减50%-58%。考虑到23 年供需两端或将持续优化，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    22Q4 利润承压。预计2022 年归母净利139.73-166.33 亿元，同减50%-58%，按中值测算，2022Q4 归母净利28.84 亿元，同减73.5%，环比上升11.8%。

    产量下滑，需求陡降，成本高企。根据统计局数据，2022 年全国水泥产量为2.12 亿吨，同比下降10.8%；受需求大幅下滑及行业竞争加剧影响，年内全国PO42.5 水泥均价自5 月起快速回落，8 月起虽震荡上行，但仍处相对低位；年内煤炭价格高企，行业利润空间受到大幅挤压。

    供需两端有望优化，利润空间或将修复。需求下滑带来短期竞争加剧，但我们认为这仅是水泥企业为了维持市场份额的被迫之举，并不影响行业长期良性格局。新竞合关系下，错峰生产等行业共识得到进一步强化，当前时点建议保持相对乐观：1）地产需求大幅下降、水泥价格恶性竞争、煤炭价格高位运行三重因素叠加致使行业已经进入底部空间；2）稳增长决心日益增强，相关政策持续出台，2023 年上半年预期基建投资产生效果，下半年期待地产新一轮开工，全年需求有望企稳恢复。3）需求企稳、供给冲击有限的情况下，2023 年全年水泥价格或有小幅上升。

    产业布局持续延伸，竞争优势不断巩固。公司控股收购海螺环保，并加快实现水泥厂光伏发电全覆盖，推动新能源布局；并购重庆多吉、宏基水泥等项目；加速矿山开采权获取。公司依托长三角，发挥T 型战略的成本优势，护城河形成后很难被打破，竞争优势有望得到进一步发挥。

    估值

    Q4 水泥需求仍低迷，相应下调业绩预期，但PB 底部逻辑仍坚持不变。预计2022-2024 年公司收入为1232.8、1283.8、1358.7 亿元；归母净利分别为147.2、174.3、211.9 亿元；EPS 分别为2.78、3.29、4.00 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加。