2022 年前三季度公司实现营收853.28 亿元，同降29.89%；实现归母净利润124.19 亿元，同降44.53%；EPS2.34 元。单三季度行业价格低位，煤价环比上行，公司仅实现归母净利25.79 亿元，同比下降65.26%。我们下调公司全年业绩预期，仍然坚持公司历史底部PB 估值水平，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    单三季度公司营收下滑29.57%，归母净利下滑65.26%。三季度公司实现营收290.52 元，同降29.57%；归母净利25.79 亿元，同降65.26%。公司现金流质量依然较好，经营现金营收比仍然高于120%。单三季度公司毛利率19.34%，环比下行6.76pct，同比下降7.66pct。我们预计业绩下滑在于：1）7-8 月份持续高温，抑制了水泥需求；2）地产下行仍然显著，而基建实物工作量落地规模相对有限；3）煤炭价格环比走高，成本相对上行。公司研发与管理费用开支增加，期间费用率同比上升2.4 个百分点。

    持续布局产业延伸，进一步构筑竞争优势。在行业景气相对回落的情况下，公司加速了产业链延伸布局，控股收购海螺环保、并购重庆多吉、加速矿山开采权的获取、增厚与西部建设的合作以及布局水泥厂光伏发电业务。公司T 型战略优势仍在，员工激励仍然能发挥作用，相对竞争优势有望进一步发挥。

    四季度价格弹性或小幅体现。10 月水泥价格上涨趋势得以弱势延续，公司主营的华东地区表现好于全国平均水平，看好四季度价格涨势延续，公司或能迎来产销的小幅两旺。

    估值

    公司业绩下滑较多，我们下调公司业绩预期，仍然坚持PB 底部逻辑。

    预计2022-2024 年公司收入为1273.7、1320.3、1379.8 亿元；归母净利分别为200.47、255.8、277.1 亿元；EPS 分别为3.78、4.83、5.23 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加，疫情干扰。