事件：公司发布2022 年三季报，报告期内，实现营业收入853.28 亿元，同比-29.89%；实现归母净利润124.19 亿元，同比-44.53%；实现扣非归母净利润119.90 亿元，同比-43.06%。单三季度，实现营业收入290.52 亿元，同比-29.57%；实现归母净润25.79 亿元，同比-65.26%；实现扣非归母净利润26.92 亿元，同比-61.84%。

    　　点评：

    　　水泥需求疲弱背景下，公司业绩短期承压

    　　单三季度毛利率19.34%，同比-7.66pct，环比-6.67pct；净利率8.94%，同比-9.48pct，环比-7.47pct。报告期内，期间费用率为7.19%（不含研发费用），其中销售/ 管理/ 财务分别为2.72%/6.16%/-1.69% ， 分别同比+0.26pct/+3.04pct/-0.89pct。

    　　成本端上：本年度动力煤价格高位运行，据wind 数据，三季度秦皇岛港动力煤仍维持在1200 元/吨左右，约较去年同期高出250 元/吨。需求端上：受疫情及房地产下滑影响，报告期内整体水泥需求较为疲弱，水泥价格承压，据wind 数据，三季度水泥价格下滑较为明显，8 月下旬较二季度末，水泥PO42.5 全国均价下滑17.2 元每吨，下降幅度达4.41%。自9 月步入水泥旺季以来，水泥价格缓慢抬升，当前较8 月低点，水泥PO42.5 全国均价涨幅已达8.50%，我们预计四季度华东、华南相关区域水泥价格或将有所修复，从而带动公司产品吨毛利修复。

    　　多元化业务积极推进，构建新增长曲线

    　　公司积极推进水泥主业的国内外项目建设和并购，并加快延伸上下游产业链（如骨料、混凝土），从而打造新收入增长极。公司增持海螺环保股份，海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等。海螺环保主营业务与公司水泥主业具有高度协同效应。报告期内，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金达219.61 亿元，同比+140.76%，高额资本开支将助力公司重回增长轨道。

    　　盈利预测、估值与评级：水泥需求三季度疲弱影响公司业绩，我们下调公司22-24年EPS 至3.14 元、3.73 元、4.13 元（下调幅度分别为33.19%、29.23%、28.55%），看好水泥市场后续需求回暖及公司多元化业务推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产下滑超预期，疫情反复