公司发布2022年三季报,前三季度收入853亿元,同比-29.9%,归母净利润124亿元,同比-44.5%:其中Q3收入291亿元,同比-29.6%,归母净利润26亿元,同北-65.3%。
水泥处于周期底部区域,Q3水泥吨盈利大幅下滑,盈利有望见底。预计前三季度公司水泥和熟料销量同比下滑12%,吨收入小幅下滑,吨成本受煤炭涨价影响有较大幅度上涨,吨毛利同比下跌。水泥景气下行,公司大幅收缩贸易业务保障自身产能运转率,自产品销量降幅小于行业,但由于需求较差叠加市场竞争加剧,Q3均价同比下滑较多,而煤炭成本同比仍大幅上涨,吨毛利大幅下滑。前三季度全口径吨净利62元,同比-36元;Q3全口径吨净利33元,同比-60元公司作为龙头量价表现好于行业,加速资本支出培育新的增长极。水泥行业需求大幅下行短期冲击行业供给格局,一方面,公司作为水泥行业龙头,发挥成本和盈利优势,量利表现好于行业;另一方面,公司凭借充足的在手现金,加速资本支出(前三季度资本开支220亿元,同比+141%),做大做强水泥产业链(水泥和熟料、骨料和混凝土)加速发展新能源业务,有望带来新的增长极。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为160/165/199亿元,最新枚盘市值对应A股PE分别为8.4/8.2/6.7倍,PB为0.72/0.71/0.69倍,周期底部,估值具备性价比。参考可比公司估值和公司未来业绩增速,我们给予公司A股2022年合理PB估值1倍的判断,对应公司A股合理价值35.23元/股,按照最新AH溢价率,对应公司H股合理价值29.05港元/股,维持A、H股“买入”评级。
风险提示。国内水泥需求下滑;行业新增供给超预期,错峰生产不及预期;生产成本不断上涨的风险等