公司发布2022年三季报，前三季度收入853亿元，同比-29.9%，归母净利润124亿元，同比-44.5%：其中Q3收入291亿元，同比-29.6%，归母净利润26亿元，同北-65.3%。

    水泥处于周期底部区域，Q3水泥吨盈利大幅下滑，盈利有望见底。预计前三季度公司水泥和熟料销量同比下滑12%，吨收入小幅下滑，吨成本受煤炭涨价影响有较大幅度上涨，吨毛利同比下跌。水泥景气下行，公司大幅收缩贸易业务保障自身产能运转率，自产品销量降幅小于行业，但由于需求较差叠加市场竞争加剧，Q3均价同比下滑较多，而煤炭成本同比仍大幅上涨，吨毛利大幅下滑。前三季度全口径吨净利62元，同比-36元；Q3全口径吨净利33元，同比-60元公司作为龙头量价表现好于行业，加速资本支出培育新的增长极。水泥行业需求大幅下行短期冲击行业供给格局，一方面，公司作为水泥行业龙头，发挥成本和盈利优势，量利表现好于行业；另一方面，公司凭借充足的在手现金，加速资本支出（前三季度资本开支220亿元，同比+141%)，做大做强水泥产业链（水泥和熟料、骨料和混凝土）加速发展新能源业务，有望带来新的增长极。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为160/165/199亿元，最新枚盘市值对应A股PE分别为8.4/8.2/6.7倍，PB为0.72/0.71/0.69倍，周期底部，估值具备性价比。参考可比公司估值和公司未来业绩增速，我们给予公司A股2022年合理PB估值1倍的判断，对应公司A股合理价值35.23元/股，按照最新AH溢价率，对应公司H股合理价值29.05港元/股，维持A、H股“买入”评级。

    风险提示。国内水泥需求下滑；行业新增供给超预期，错峰生产不及预期；生产成本不断上涨的风险等