事件：公司2022Q1-3 营收853.28 亿元同比下降29.89%；归母净利润124.19 亿元同比下降44.53%；扣非后归母净利润119.90 亿元同比下降43.06%。其中，Q3 季度公司营收为290.52 亿元同比下降29.57%；归母净利润25.79 亿元同比下降65.26%；扣非后归母净利润26.92 亿元同比下降61.75%。

    需求疲软价格低位，公司Q3 业绩承压。需求端，Q3 水泥需求并无明显改善，但供给端由于企业执行错峰生产叠加部分地区执行限电措施，供给收缩，供需匹配度环比改善，价格筑底略有回升。Q3 季度行业产量为5.89 亿吨，同比下降5.93%，环比下降0.71%；Q3 单季度均价为423 元/吨，同比下降6.91%，环比下降12.66%。水泥价格的低位和燃料成本的高位，致使公司Q3业绩承压，单季度同比下滑65.26%。

    成本高位，价格筑底，利润率承压。2022Q3 单季度公司毛利率为19.34%，同比下降7.66pct，净利率为8.94%，同比下降9.48pct，毛利率与净利率下降系能源成本（煤价）上升及销售价格下滑所致。具体看费用端，2022Q3 单季度公司期间费用率为6.98%，同比上升0.70pct。其中，销售费用率为2.73%，同比下降0.86pct；管理费用率为3.84%，同比上升0.48pct；研发费用率为2.12%，同比上升1.31pct，主要系公司加大节能技改投入；财务费用率为-1.71%，同比下降0.22pct。

    产业链一体化与绿色能源双发展，凸显综合优势。2022 年上半年公司积极推进国内外项目建设和并购，共并购重庆多吉、宏基水泥和哈河水泥3 个水泥项目、永运建材和常德顶兴2 个混凝土项目，同时取得多个骨料项目矿权，共计新增熟料产能240 万吨，水泥产能325 万吨，骨料产能870 万吨，商品混凝土产能300 万立方米。另一方面，公司积极大力发展绿色新能源，2021年完成海螺新能源股权收购，截止2022H1 公司光伏发电装机容量达237MW，规划到年底光伏发电装机容量达1GW，年发电量可达10 亿度。未来看，公司综合优势不断增强，在碳考核成为常态时，海螺成本优势将不断突出。

    基建持续落地，华东华南等区域需求韧性足，供需弱平衡下区域优势凸显。从基建数据端看，1-9 月基础设施投资（不含电力）同比增长8.6%，增速环比1-8 月份上升0.3pct，基建数据持续回暖，后续随着专项债的落地，基建投资增速有望加速，进一步支撑水泥需求。从公司产能所在地看，截止2022 年9 月30 日，华东地区水泥价格为448 元/吨，较年内低点涨幅为37元/吨，广州水泥价格为440 元/吨，较年内低点涨幅为60 元/吨。综合来看，华东、华南地区需求表现相对较好，企业出货量保持在8-9 成或正常水平，而其他地区多在5-6 成，供需弱平衡下，区位优势较好的龙头企业业绩表现或将好于行业。

    投资建议：预测公司2022-2024 年归母净利润分别为170.18 /229.63/275.83 亿元， 同比变动-48.85%/+34.94%/+20.12%，EPS 分别为3.21/4.33/5.21 元，当前股价对应PE 为8/6/5 倍，维持“增持”“评级。

    风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。