投资要点

    　　公司披露2022 年三季度报告， 2022 年前三季度实现营收853.28 亿元，同比-29.89%，预计主要系低毛利贸易业务大幅下降所致，同时公司三季度采取较为积极的价格策略，自产品降幅相对有限；其中Q3 收入290.52 亿元，同比-29.57%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入254.62 亿元、308.14 亿元、290.52 亿元，分别较去年同期变动-26.07%、-33.05%、-29.57%。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率25.36%，较去年同期下降1.75pct，主要系燃料成本上涨，采购支出增加所致。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率31.35%、26.09%、19.34%，分别较去年同期变动+4.5pct、-1.64pct、-7.3pct。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率14.95%，较去年同期下滑3.92pct，主要系毛利率下滑，叠加期间费率上涨所致；期间费用率为7.19%，同比上涨2.82pct，主要系管理费率、研发费率提高所致。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为95.93 亿元，较去年同期-118.59 亿元，主要系本集团报告期内销售收入下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少所致；每股经营性现金流净额为1.81 元，较去年同期减少-2.24 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.54、0.3、0.97 元，分别较去年同期变动-0.39、-1.08、-0.76 元，Q3 经营现金流净额同比-44.02%。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为121.86%和129.92%，分别较去年同期变动+5.55pct、+10.6pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+74.89%；筹资活动产生的现金流量净额同比+74.6%。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为18.84%，较去年同期变动+3.36pct，主要系短期借款、长期借款增加所致，分别较去年同期增加57.9、39.3 亿元。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利176.78、188.67、200.37 亿元，根据 10 月27 日股价对应 PE 分别为8.1X、7.6X、7.2X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。