事件:

    海螺水泥发布2022 年半年报公告：2022 年上半年，公司实现营业收入562.76 亿元，同比减少30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为98.4 亿元，同比减少34.26%。

    投资要点:

    自产品销量下滑、贸易业务萎缩，营收有所下滑，成本高企背景下盈利水平显韧性。上半年国内水泥需求不振，华东地区下滑较多，水泥价格同比2021 年上半年有所上涨。报告期内，公司水泥和熟料自产品销量同比下降16.77%，自产品销售收入同比下降10.12%。

    受煤炭价格同比上涨推动，自产品销售成本同比上升2.57%。由于疫情对物流贸易影响较大，报告期内公司水泥熟料贸易业务销量同比下降95.98%，贸易业务收入同比下降95.04%。受自产品销量下滑、贸易业务萎缩的共同影响，公司上半年实现营业收入562.76 亿元，同比减少30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为98.4亿元，同比减少34.26%。在行业整体需求疲软背景下，公司盈利水平具备一定韧性，毛利率、净利率分别为28.47%、18.06%，较2021年底分别下滑1.16pct、2.28pct，仍保持在行业前列。

    政策发力推动赶工旺季需求释放，看好下半年业绩复苏。现阶段基建投资加速上行，下半年项目有望加快落地。根据国家统计局数据，今年1-7 月，全国广义基建投资同比增长9.58%，环比1-6 月提高0.33pct，其中7 月单月增速11.47%，仍然保持较快增长的态势。发改委表示，下半年将进一步加大重大项目协调推进力度，加快中央预算内投资下达进度，推动一批重大项目及早开工建设。随着“稳增长”举措持续推进，下半年基建投资稳定宏观经济运行预期明确，三、四季度水泥施工旺季需求释放潜力较强。公司一方面集中精力做大做优水泥主业，一方面依托精细化的内部管理，发挥“水泥+”

    全产业链营销优势，在下半年需求复苏背景下有望实现业绩回暖。

    盈利预测和投资评级：上半年公司受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击，收入暂承压，盈利具备一定韧性。随着三四季度供需格局好转，作为优质龙头企业，公司下半年有望迎来恢复性增长。

    由于上半年公司收入及利润下滑较多，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为271.66、304.29、318.67亿元，对应PE 分别为6.26、5.59、5.34 倍。作为行业龙头，公司 盈利水平仍具备优势，下半年需求恢复业绩有望回暖，维持公司“增持”评级。

    风险提示：基建地产运行不及预期；需求低于预期恢复；成本上涨超过预期；宏观经济下行风险增强；政策落地效果不及预期。