公司22H1 归母净利润98.40 亿元，同比-34.26%公司发布22 年半年报，22H1 实现营收562.76 亿元，同比-30.06%，实现归母净利润98.40 亿元，同比-34.26%，扣非归母净利润同比-33.68%，单季来看，22Q2 单季实现营收308.14 亿元，同比-33.05%，实现归母净利润49.15 亿元，同比-46.34%。2022 年上半年，受房建景气度较低，疫情反复及煤炭成本上涨等因素影响，营收净利表现有所承压。

    吨毛利减少影响利润，资本开支强度持续保障长期发展公司22H1 自产水泥熟料收入461.56 亿元，同比-10.12%，主要受销量减少所致，22H1 自产自销水泥1.28 亿吨，同比-16.77%，吨均价同比+8.14%达360.59 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比+47.78 元达238.91 元/吨，最终实现吨毛利121.68 元，同比-20.64 元/吨。22H1 公司骨料销售收入7.78 亿元，同比+19.80 %，毛利率55.77 %，同比-8.85pct，我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。22H1 公司资本性支出142.28 亿元，同比+137%，新增熟料/水泥/骨料产能240 /325 /870 万吨、商混300 万立方米，截至22H1 熟料产能 2.72 亿吨，水泥产能 3.87 亿吨，骨料产能7,450 万吨，商品混凝土 1,770 万立方米，光伏发电装机容量 237MW，产能持续扩张。

    费用率小幅上升，资金依旧充沛

    22H1 公司毛利率28.47%，同比+0.68 pct，销售/管理/研发/财务费用率2.71%/4.81%/1.45%/-1.68%，同比变动+0.29/+1.93/+1.11/-1.00pct，研发费用率提高主要由于下属子公司超低排放及节能提效技术投入增加所致，财务费用减少，主要由于海外子公司汇兑损失同比减少，综合影响下净利率18.06%，同比-1.05pct。22H1 公司收现比121.29%，同比+0.97 pct，付现比123.16%，同比+4.71 pct； CFO 净额44.68 亿元，同比减少-78.29 亿元，主要系收入下降及付现比增加所致，在手货币资金657 亿元，资金依旧充沛。

    产业扩张持续，重视H2 需求改善，维持“买入”评级公司22H1 继续加大资本支出，在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源、环保产业发展，打造新的产业增长极。H2 或由于基建房建等需求边际改善带动业绩增长。考虑到22H1 需求较弱，影响全年业绩表现，下调 22-24 年归母净利润预测 257/282/303 亿元（前值351/365/374 亿元），给予公司23 年 7 倍目标 PE，目标价37.21 元（前值46.41 元），维持“买入”评级。

    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。