事件：公司发布半 年报，实现营收562.75亿元,同比下降30.06%;归母净利润98.4 亿元,同比下降34.26%;基本每股收益1.86 元。

    点评：受多重因素影响公司业绩承压。公司Q2 实现营收/归母净利润308.14/49.15 亿元，同比变化-33%/-46%，相较Q1 降幅扩大。公司2022Q2毛利率环比下落5.2pct 至26.1%，其中公司自产品42.5 级水泥、32.5 级水泥、熟料毛利率分别同比下降7.83pct、10.89pct、5.97pct。公司中报披露受原煤和外购电价格上涨影响，燃料及动力成本上升39.42%，同时需求端水泥价格的下调造成了公司上半年毛利率降低盈利能力下降。

    收缩毛利率过低的建材贸易业务短期影响公司业绩。报告期内42.5 级水泥/32.5 级水泥/熟料/骨料砂石/商品混凝土/贸易业务营收分别达323.1/54.9/67.8/7.8/8.0/9.0 亿元， 分别同比变化-16%/-12%/16%/20%/484%/-95%。受地产及疫情大环境影响，公司水泥熟料自产品销量为1.28 亿吨，同比下降16.77%；水泥熟料贸易业务销量219 万吨，同比下降95.98%。建材贸易类业务急剧收缩造成公司业绩承压，长远来看由于贸易类业务毛利率偏低，2022 年H1 毛利率为0.83%，2021年仅为0.21%，建材贸易类业务减量有助于优化公司盈利结构。

    抢抓发展机遇，积极推进国内外项目建设和并购。成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，完成永运建材、常德顶兴公司等商混项目股权收购。海外方面，乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目顺利点火投产。截至报告期末，熟料/水泥/骨料/商混产能分别达2.72 亿吨/3.87 亿吨/7,450 万吨/1,770 万立方米。

    践行绿色发展战略，持续加大环保投入。公司结合碳达峰、碳中和政策要求，加大减碳降碳技术研究，加快产业转型升级。公司在可再生能源领域积极探索，继续推进光伏发电、替代燃料等清洁能源的使用，进一步减少化石燃料燃烧排放的二氧化碳。报告期末公司光伏发电装机容量上升37MW 至237MW，将大大降低用电成本。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到267、300、322 亿元，同比增长-20%、13%、7%，对应估值6、6、5 倍。

    风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。