上半年全国水泥需求下滑，煤炭价格同比增长较多，公司业绩下滑幅度较大。

    看好雨热天气结束后，基建带动下半年水泥需求。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    成本与需求双重压力，Q2 业绩下滑较多。公司发布2022 年中报，上半年营收562.76 亿元，同降30.06%；归母净利98.40 亿元，同降34.26%；经营活动现金净流量44.68 亿元，同降63.79%。Q2 公司营收308.14 亿元，同降33.05%；归母净利49.15 亿元，同降46.34%，经营活动现金净流量15.95 亿元，同降78.41%。上半年全国水泥产量下滑15%，仅9.77 亿吨创十年新低，煤炭价格同比大幅上涨处于相对历史高位，双重压力下公司二季度业绩下滑较多。

    量价本：剔除贸易业务后营收降幅为11.2%。上半年公司实现水泥熟料销量1.30 亿吨，同比下降 37.46%；水泥熟料自产品销量为 1.28 亿吨，同比下降 16.77%；贸易业务销量219 万吨，同降95.98%。剔除贸易业务后，营收降幅为11.2%，毛利降幅为28.2%。我们测算公司水泥及熟料吨价格为360.6 元，吨成本238.9 元，吨毛利121.7 元；吨价格同比上升27.1 元，吨成本上升47.8 元，吨毛利下降20.6 元。

    下半年需求关键看基建。上半年基建投资增速较快，但基建相关的多个指标并未体现出基建的实物工作量落地。国常会部署一揽子政策的接续政策措施，部署增加政策性开发金融工具额度，依法用好专项债结存限额。叠加雨热天气逐渐结束后传统旺季到来，基建有望发力带动水泥需求逐渐恢复。

    估值

    公司业绩下滑较多，煤炭价格高企，我们下调公司业绩预期。预计2022-2024年公司收入为1322.6、1349.7、1404.9亿元；归母净利分别为265.6、288.4、305.6 亿元；EPS 分别为5.01、5.44、5.77 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加，疫情干扰。