海螺水泥2022 年上半年实现营业收入562.76 亿元，同比下降30.06%；归属于母公司净利润98.40 亿元同比下降34.26%，实现每股收益为1.86 元。

    　　点评：

    　　销量减少和成本挤压，公司营收和利润大幅双降。在地产行业出现多年未见的低迷情况下水泥需求受到较大影响，2022 年上半年水泥产量下滑15%。公司受需求低迷影响，水泥及熟料销量上半年同比下降高达16.88%，同时叠加贸易业务量的减少，营业收入出现大幅下滑。同时，煤炭等能源及原料价格仍处高位挤压公司利润空间，上半年综合毛利率为28.47%，同比下降1.16个百分点，其中水泥和熟料吨毛利为116.89 元，同比下降22.53 元。公司利润和营业收入同步出现大幅的下滑。

    　　成本最低和现金充裕保证稳健发展。公司作为水泥行业的龙头，具备天然的资源、区位和规模等综合优势，打造了公司行业中的最低成本，2022 年上半年公司吨成本为231.36 元，较行业中的成本第二低的上峰水泥仍低5.64 元。

    　　成本稳固在行业最低水平，有助于公司在2022 年需求大幅回落，行业竞争加剧的环境下保持较好的利润空间，提升抗风险能力。同时，公司货币资金充裕，2022 年上半年达到656.92 亿元，资产占比高达28.69%；期末现金及现金等价物余额为129.90 亿元，充足的货币资金为公司稳健发展和扩展提供资金基础。

    　　低迷的行业环境有利公司更好地扩张和成长。在前两年水泥行业高景气的环境下，行业中企业盈利水平较好，公司虽然资金充裕，通过并购和购买建新线指标较难，但公司仍收购了多吉、宏基、哈河等水泥公司。同时，收购矿山、发力环保公司（像海螺环保）以及需要融资的下游公司股权（像西部建设等），发展骨料和装配式材料等，发展光伏发电着力减碳目标，最大提升资金利用效率。随着水泥价格在2022 年2 季度的快速下跌和成本挤压，中小企业处于不盈利和亏损等状态，这种行业环境有利于公司进一步优化货币资金的配置，通过并购等各种方式进行更好地扩张和成长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022 年到2024 年的每股收益为4.83元、5.49 元和6.48 元，对应的动态PE 为6.65 倍、5.85 倍和4.96 倍，考虑到公司在行业优胜劣汰加剧的环境下，低成本优势和充足现金流助力公司稳健发展和更快地扩张，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    　　风险提示：地产景气度探底时间超出预期。