投资要点

    　　公司披露2022 半年报，实现营收562.76 亿元，同比-30.06%，实现归母净利98.4 亿元，同比-34.26%，扣非后归母净利92.99 亿元，同比-33.68%。其中，二季度实现营收308.14 亿元，同比-33.05%，归母净利49.15 亿元，同比-46.34%，扣非后归母净利47.26 亿元，同比-44.72%。上半年销售净利率18.06%，同比-1.05 个百分点，Q2净利率16.41%，同比-4.08 个百分点

    　　2022 年上半年分产品来看，公司的42.5 及以上标号水泥、32.5 级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土和贸易业务分别实现营业收入323.06、54.91、67.78、7.78、8.02、8.96 亿元，分别同比变动-16.04%、-12.01%、+15.93%、+19.8%、+484.1%、-95.04%，水泥为销售主要产品，占主营收入的67.16%，占比同比增加11.56pct。

    　　公司2022 年上半年期间费用占比为7.29%，较去年同期+2.78 个百分点。1）销售费用率2.71%，同比+0.76 个百分点；2）管理费用率4.81%，同比+1.93 个百分点；3）财务费用率-1.68%，同比-1.01 个百分点；4）研发费用率1.45%，同比+1.11 个百分点。

    　　公司期末资产负债率17.96%，上年为14.55%。短期借款92.41 亿元（21 年同期19.86亿元）；长期借款63.57 亿元（21 年同期29.38 亿元）。

    　　公司2022 年上半年经营性现金流净额为44.68 亿元，较去年同期-78.29 亿元；每股经营性现金流净额为0.84 元/股，同比-1.48 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为121.29%、135.98%，分别较上年同期变动+0.96、+9.93个百分点。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额44.68 亿元，同比-63.79%；投资活动产生的现金流量净额-60.09 亿元，同比+39.38%；筹资活动产生的现金流量净额-29.62亿元，同比+75.23%。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利230.62、236.51、248.29亿元，根据8 月26 日股价对应PE 分别为7.3X、7.1X、6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。