事项：

    　　公司公布2022 年半年报，上半年实现营收562.8 亿元，同比降30.1%，归母净利润98.4 亿元，同比降34.3%。

    　　平安观点：

    需求疲弱叠加成本高企等，业绩同比下滑。上半年公司营收同比降30.1%，归母净利润同比降34.3%，主要因：1）地产投资开工持续下滑、需求疲弱；2）疫情反复影响施工与物流，尤其公司重点布局的东部地区受冲击大；期内水泥熟料自产品销量为1.28 亿吨，同比降16.8%，自产品销售收入461.6 亿元，同比降10.1%（降幅低于销量降幅主要受益于价格同比上升）；3）水泥熟料贸易业务收缩，期内实现收入9.0 亿元，同比降95.0%；4）煤炭成本维持高位且二季度环比提升，上半年公司水泥熟料产品综合毛利率同比降8.2pct 至33.7%；5）受研发投入与管理费用增加影响，期间费用率同比增2.3pct 至7.3%。

    产业链延伸成果颇硕，混凝土收入放量。期内公司积极推进国内外项目建设和并购，成功并购重庆多吉公司等水泥项目，完成永运建材等商混项目股权收购，乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目亦顺利点火投产，资本性支出同比增137%至142.3 亿元，合计新增熟料产能240 万吨，水泥产能325 万吨，骨料产能870 万吨，商品混凝土产能300 万立方米，光伏发电装机容量37MW。期内骨料及机制砂、混凝土分别实现营收7.8 亿元、8.0 亿元，同比增19.8%、484.1%。期末熟料产能2.72 亿吨，水泥产能3.87 亿吨，骨料产能7450 万吨，商品混凝土1770 万立方米，光伏发电装机容量237MW。

    投资建议：考虑下游需求疲弱、成本端压力超过预期，下调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为4.62 元、5.46 元、6.06 元、，原预计为6.75 元、6.91 元、7.12 元，当前股价对应PE 分别为6.9 倍、5.9 倍、5.3倍。从行业层面看，随着地产筑底企稳、基建实物需求落地、高温天气缓解后施工步入旺季，叠加供给端多地积极错峰生产，后续水泥供需矛盾有望温和改善、带动价格继续修复。实际上，7 月下旬以来全国尤其华东地　　区水泥价格已触底回升。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。