事件描述：公司2022H1 营收562.76 亿元同比-30.06%；归属净利润98.40亿元同比-34.26%；扣非后归母净利润92.99 亿元同比-33.61%。其中，Q2季度公司营收为459.92 亿元同比-9.46%；归属净利润91.43 亿元同比-18.05%

    华东疫情、高煤价等多重因素影响，公司业绩承压。2022H1，全国水泥市场总体呈现“需求收缩、库存上升、价格探底、成本高位、效益下滑”的运行特征。供需层面，上半年全国水泥产量创11 年来新低（9.77 亿吨，同比下降15.00%），市场需求同期明显减少，供需关系严重失衡。利润层面，虽上半年全国水泥均价略高于去年同期，但由于煤炭成本大幅上涨，压缩行业利润，根据数字水泥网测算，预计上半年行业效益同比下滑幅度接近50%。受此影响，2022H1 公司实现水泥熟料销量1.30 亿吨，同比下降37.46%，其中自产自销1.28 亿吨，同比下降16.77%，贸易量219.00万吨，同比下降95.98%，量价均出现下滑，业绩承压同比下降。

    成本高起，销量下滑影响费用摊销，吨毛利承压下滑。公司2022H1 年自产自销水泥熟料均价360.59 元/吨，同比上升27.13 元/吨，吨毛利121.68元/吨，同比下降20.64 元/吨。合并自产自销及贸易销量，测算吨三费31.56元，同比上升12.38 元/吨，吨净利（扣除投资收益）69.30 元/吨，同比上升1.09 元/吨（主要系低毛利贸易销量大幅下降所致）。

    加速绿色产业布局，自供能源保证生产，凸显综合优势。近几年，公司大力发展绿色新能源，2021 年完成海螺新能源股权收购，新增19 个光伏电站、3 个储能电站，2022 年上半年公司子公司海螺新能源独立出资设立了 48 家新能源公司，光伏发电装机容量 237MW，同时公司规划在2022 年光伏发电装机容量达到1GW。公司综合优势不断体现，在未来碳考核成为常态时，公司竞争力将进一步凸显。

    错峰生产控供给，政策加码保需求，下半年需求有望回暖。供给层面，6月以来多地积极开展并进一步加大错峰生产力度的措施，将有效促使水泥库存降至合理区间，水泥价格得以稳住，均价自7 月中下旬的415.50 元/吨上涨至目前420.00 元/吨。近期，国常会提出要增加3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000 多亿元专项债结存限额，且允许地方“一城一策”

    运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，政策的持续加码有望为四季度乃至全年行业稳增长提供条件，提振水泥需求。

    投资建议： 预测公司2022-2024 年归母净利润分别为243.45/274.39/288.99 亿元，同比-26.82%/+12.71%/+5.32%，EPS 分别为4.59/5.18/5.45 元，当前股价对应PE 为6.99/6.20/5.89 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：国内需求超预期下滑；区域协同破裂；项目建设不及预期。