事件：公司拟通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司择机在二级市场继续增持中国海螺环保控股有限公司（以下简称“海螺环保”）股份。海螺环保股权分散、无实际控制人，公司目前直接及间接持股13.83%，是其第一大股东。本次增持，公司以巩固作为海螺环保第一大股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海螺环保的控制和并表。

    海螺环保主营水泥窑协同处置，属“水泥+”范畴：海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等。水泥窑协同处置是指将满足或经过预处理后满足入窑要求的固体废物投入水泥窑，在进行水泥熟料生产的同时，实现对固体废物的无害化处置过程。因此海螺环保主营业务是与公司水泥主业具有高度协同效应的新兴产业。

    整合产业资源，打造业绩增长极：海螺环保是我国最大的水泥窑废物处置服务供应商，2021年业务遍布全国22个省市自治区，年处理固废、危废规模约1051万吨，实现营业收入16.98亿元、净利润6.47亿元。若公司最终实现对海螺环保的并表，则将进一步加强资源整合及产业融合，打造出新的产业增长极和利润增长点。此外，水泥窑协同处置业务契合国家“双碳”政策目标，还将带来良好的社会效益。

    2022H2不必过度悲观，水泥仍存估值反弹预期： 进入2022年，水泥需求持续疲软，1-4月全国水泥产量5.8亿吨，同比减少14.8%。近期随着水泥行业逐步进入淡季，供给端竞争有加剧迹象，引发市场对未来水泥市场持续走弱的担忧。我们认为2022H2水泥市场不必过度悲观，一方面，在稳增长背景下，基建投资确定性发力，同时地产下行周期有望触底，存量及新建项目的推动有望对水泥需求形成较强支撑；另一方面，疫情后的复工复产有望带来前期积压需求的进一步释放。总而言之，水泥需求将继续彰显较强韧性，同时也将为供给端秩序的维系夯实基础，从而带来短期估值弹性。

    盈利预测与估值评级：我们认为2022 年下半年水泥需求有望回暖，量价均具备较强支撑，由于本次控股收购事件尚未落地，因此维持公司22-24 年EPS 分别为 6.43、6.56、6.85 元，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期风险，行业供给格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险，本次控股收购事项失败等。