公司发布2022 年一季度报告。2022 年一季度公司实现营收254.62 亿元(-26.07%),归母净利润46.25 亿元(-15.21%),扣非归母净利润45.73亿元(-16.20%)。

    一季度水泥市场需求总体偏弱,看好下半年稳增长机会。2022 年一季度,全国累计水泥产量3.87 亿吨,同比下降12.1%,1-3 月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响,全国水泥市场需求总体偏弱,3 月份全国水泥产量1.87 亿吨,同比下降5.6%。上周,全国水泥市场价格为511.77 元/吨,水泥出货率为63.5%,近两月来煤炭价格大涨,水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和需求不景气,但从短期来看,随着天气回暖,进入施工旺季,在“稳增长”持续强化的背景下,基建投资增加将加快形成实物量,水泥行业或迎来逐季改善,需求呈现“前低后高”趋势。

    期间费用率和资产负债率小幅上升,成本管控能力优秀。费用率方面,2022Q1 公司期间费用率为7.18%(+1.32pct),销售费用率为2.67%(-0.05pct),管理费用率为5.05%(+1.54pct),研发费用率为0.95%(+0.63pct),财务费用率为-1.49%(-0.79pct)。盈利能力方面,2022Q1公司销售毛利率为31.35%(+4.50pct),销售净利率为20.06%(+2.79pct)。 2022Q1 公司经营性现金流净额为28.74 亿元(-42.01%),资产负债率14.94%(+0.44pct),在手货币现金为667.24 亿元(-4.04%),整体表现仍然稳健。

    投资建议:2022Q1 公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足,预期从二季度开始,水泥行业需求有望回升。公司作为全球水泥龙头企业,成本控制优异,管理优秀。二季度起业绩或可回升,公司业绩目前逐步趋于稳定,成长性稍显不足。预计2022-2024 年,公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26 为亿元,归母净利润分别为325.58、342.15、360.11 亿元,对应PE 分别为6.43、6.12、5.81 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:基建和地产需求不及预期,煤炭价格大涨等。