事件：公司披露2022 年一季报，实现营业收入254.62 亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25 亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73 亿元，同比下降16.20%。对此点评如下：

    一季度业绩承压，毛利率同比上升。2022 年一季度，公司实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25 亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73 亿元，同比下降16.20%。一季度公司毛利率为31.35%，同比增长4.5pct；净利率为20.06%，同比增长2.79pct。费用率方面，一季度公司销售费用率同比下降0.05pct 至2.67%，管理费用率同比增长1.54pct 至5.05%，财务费用率同比下降0.79pct 至-1.49%，研发费用率同比增长0.63pct 至0.95%。由于产品销量及营业收入同比下降，一季度公司经营活动产生的现金流净额为28.74 亿元，同比下降42.01%；投资活动产生的现金流净额为-89.57 亿元；筹资活动产生的现金流净额为31.75 亿元，同比由负转正。

    全年业绩略有下降，单四季度净利润上升。2021 年，公司实现营收1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.67 亿元，同比下降5.38%；扣非净利润313.75 亿元，同比下降5.41%。单四季度，公司实现营收462.42 亿元，同比下降11.51%；归母净利润108.77 亿元，同比增长4.48%；扣非净利润103.16亿元，同比增长5.72%。1）除贸易业务外各业务板块均有增长。分产品来看，2021 年公司的42.5 及以上标号水泥/32.5 级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务分别实现营业收入847.9/138.41/109.79/18.2/2.23/365.71 亿元，分别同比变动2.79%/1.47%/15.28%/77.5%/6.03%/-10.95%。2）毛利率同比增长0.47pct至29.63%。分产品来看，42.5 及以上标号水泥/32.5 级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务毛利率分别同比下降3.17/1.64/5.33/2.64/3.00/0.03pct。3）期间费用率有所上升。2021 年公司期间费用率为5.06%，同比增长1.16pct。

    销售费用率为2.03%，同比增长0.04pct；管理费用率为3.03%，同比增长0.64pct；财务费用率为-0.78%，同比下降0.08pct；研发费用率为0.78%，同比增长0.42pct，主要系节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加所致。4）公司产能持续提升。2021 年，公司通过新建和并购新增熟料产能720 万吨，水泥产能1425 万吨，骨料产能750 万吨，商品混凝土产能1050 万立方米。截至 2021 年底，公司熟料产能同比增长2.75%至2.69亿吨，水泥产能同比增长3.85%至3.84 亿吨，骨料产能同比增长12.86%至6580 万吨，商品混凝土产能同比增长250.00%至1470 万立方米。2022 年，公司预计（不含并购）全年新增熟料产能460 万吨、水泥产能140 万吨、骨料产能4,400 万吨、商品混凝土产能1020万立方米。

    大力拓展新能源业务，2022 年底预计可实现光伏发电装机容量1GW，年发电能力10 亿度。2021 年8 月30 日，公司发布公告，拟4.43 亿元收购海螺新能源公司100%股权，海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务，可以为公司水泥生产提供电力支持，并有利于打造新的产业增长级。2022 年3 月8 日，公司发布关于新能源业务投资规划，2022 年公司将投资50 亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到2022 年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10 亿度。公司进军新能源业务步伐坚定，有望打开新的业绩增长空间。

    投资建议：业绩短期承压，布局新能源未来可期，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到342.87、350.99、367.14 亿元，同比增长3%、2%、5%，对应PE 估值6、6、6 倍。基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益。公司产能布局得当，区位优势明显，盈利能力明显超过平均水平。大力开拓新能源业务，打造新的增长点。

    风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等