公司2022 年一季度实现营业收入254.62 亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非后归母净利润45.73 亿元，同比下降16.20%；基本每股收益0.93 元，同比下降15.21%；加权平均ROE 为2.65%，同比下降0.88pct。

    Q1 需求不足销售减缓，利润降幅小于收入降幅。公司2022 年一季度营收为254.62 亿元，同比下降26.07%；归母净利润实现254.62 亿元，同比下降15.21%，净利润跌幅小于收入跌幅。从需求端看，2022 年一季度房地产开发投资完成额同比增长0.7%，房屋新开工/施工面积同比-17.5%/+1.0%，房地产市场持续走弱对水泥需求产生影响。叠加今年春节早于往年、部分地区疫情反复，对项目开工有一定阻碍，需求恢复缓慢。22 年一季度全国水泥产量为3.87 亿吨，同比下降12.1%。据卓创资讯数据，截至4/28，全国水泥磨机开工率为54%，主要受区域疫情多点暴发和错峰生产影响。一季度广义基建固投同比增长10.48%，有助于提振水泥需求，待疫情影响解除后，前期积压的需求有望集中释放。

    利润率同比提升，在手货币资金充裕。公司2022Q1 销售毛利率为31.35%，同比提升4.50pct；销售净利率同比+2.79pct 至20.06%，利润率提升或因公司低毛利率的贸易收入占比减少；另一方面，煤炭价格上涨支撑水泥价格，以数字水泥网数据测算，22Q1 秦皇岛动力煤价格同比上涨约24%，全国P.O42.5 散装水泥市场均价同比上涨17%，华东地区同比上涨8.65%。从费用来看，2022Q1期间费用率同比+1.32pct 至7.18%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05pct/+1.54pct/+0.63pct/-0.79pct 至2.67%/5.05%/0.95%/-1.49%。22Q1 经营性现金流净流入28.74 亿元，同比减少42.01%，主因报告期内产品销量及营业收入同比下降所致；截至一季度末，货币资金为667.24 亿元；资产负债率为14.94%，长期处于较低水平。

    作为全国水泥龙头，公司成本/渠道/环保优势突出。公司为全国性水泥龙头，受益于丰富的石灰岩矿产资源、得天独厚的区位优势、先进的减排技术和生产规模效应，成本优势领先于同行；21 年并购西部建设后有望加强上下游协同，为公司加强终端销售布局，结合“T”型战略，销售优势巩固。此外公司重视节能环保项目的研发投入，22Q1 研发费用同比高增118.62%，碳捕捉技术、低碳生产技术、绿电应用顺应双碳政策。

    分红比例提升，维持评级“强烈推荐-A”。公司21 年分红率为38%，相对于18/19/20 年的30%/32%/32%有显著提升，当前股息率为5.94%。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为6.39 元、6.59 元，对应PE 为6.3x、6.1x，对应22年PB 为1.0x，维持评级“强烈推荐-A”。

    风险提示：地产和基建投资增速下滑、煤炭价格大幅上涨