投资要点

    　　公司披 露2022 年一季报。实现营收254.62 亿元，同比-26.07%，实现归母净利49.25 亿元，同比-15.21%，扣非后归母净利45.73 亿元，同比-16.2%。主要系受疫情影响，水泥销量同比下滑所致（一季度全国水泥产量3.87 亿吨，同比下降12.1％）。销售净利率20.06%，同比+2.79 个百分点。

    　　公司2022 年一季度实现综合毛利率31.35%，较去年同期+4.5pct，主要系水泥价格上涨所致。据数字水泥网，2022 年一季度全国高标均价515.64 元/吨，同比+16.87%，但因煤价同比上涨，影响毛利率提升幅度。

    　　公司2022 年一季度期间费用占比为7.18%，较去年同期+1.32 个百分点。1）销售费用率2.67%，同比-0.05 个百分点；2）管理费用率5.05%，同比+1.54个百分点；3）财务费用率为-1.49%，同比-0.79 个百分点；4）研发费用率0.95%，同比+0.63 个百分点。

    　　公司2022 年一季度经营性现金流净额为28.74 亿元，较去年同期-20.82 亿；每股经营性现金流净额为0.54 元，同比-0.39 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年一季度收、付现比分别为127.3%、138.7%，分别较上年同期变动+4.85、+12.34 个百分点。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额28.74 亿元，同比-42.01%；投资活动产生的现金流量净额-89.57 亿元，同比-2090.35%；筹资活动产生的现金流量净额31.75 亿元，同比+1380.5%。

    　　盈利预测及评级：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为336.38、351.71 元、365.59 亿元,4 月28 日收盘价对应的PE 分别为6.3、6.0、5.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行