公司2022 年第一季度报告：营业收入254.62 亿元，同比下降26.07%；归属于上市公司股东的净利润49.25 亿元，同比下降15.21%；归属扣非净利润45.73 亿元，同比下降16.20%。

    事件评论

    需求整体承压叠加疫情影响，销量下滑是业绩的核心制约。2022 年开局水泥整体需求延续了去年下半年以来的弱需求格局，一方面地产前端数据依旧在下行通道，而基建稳增长下的施工项目并未有立竿见影兑现。统计局数据来看，2022Q1 全国水泥产量同比下降12%，其中公司的核心布局区域华东、中南同比增速分别为-6.8%、-12.4%。我们结合行业销量和库存等综合判断，预计公司2022Q1 销量同比下降16%左右，吨收入同比提升约46 元/吨，在煤炭价格上涨导致成本提升下，预计公司2022Q1 吨毛利基本持平；最终吨归属净利也基本持平。此外，公司2022Q1 收入同比下降约26%，我们预计主要是贸易业务规模有所下降，预计水泥主业收入增速远优于整体增速。

    2022Q2 疫情影响或将继续体现，拐点或在22Q3。截至20220422，全国、华东、中南的水泥出货率分别为63.5%、63.7%、70.6%，同比分别低22.5、36.7、13.6 个pct，华东出货较差主要也是疫情制约。结合当下情况，我们判断Q2 销量或仍是负增长；进一步考虑到煤价因素，预计Q2 企业吨毛利同比或有小幅下降。不过，我们看好基建作为逆周期调节手段对于经济的拉动，若重点工程项目Q2 末能得到集中开工，进一步叠加考虑21Q3 的价格偏低基数，我们判断22Q3 或是基本面及盈利改善的拐点。

    低估值，稳增长下的受益标的。此前以公司为代表的水泥股跌至1 倍pb 估值左右，本质囿于市场对盈利稳定性及盈利弹性缺失的担忧。我们认为行业格局相较同类资源品占优的逻辑并没有变化，叠加考虑到下半年的需求落地价格弹性，我们认为全年盈利大概率仍可维持在较高位置，同时连续5 年的高位盈利或将夯实市场对海螺水泥盈利稳定性的信心，进而或成为公司估值中枢提升的边际支撑。

    中期外延新能源业务提供第二成长曲线。1、海螺水泥2021 年8 月收购了安徽海螺新能源有限公司，实现海螺水泥在新能源领域的破冰之举；2、2022 年，公司公告拟投资50亿投资于光伏发电，我们测算年节约成本5 亿元；相比水泥当前盈利水平或不算高，但是和理财收益相比，至少具备更强资金利用价值。期待公司中期在新能源领域更多布局。

    预计2022-2023 年业绩333、348 亿元，对应PE 为6.4、6.1 倍，买入评级。

    风险提示

    1、疫情影响持续，销量下滑较大；

    2、煤炭价格持续上涨对成本端形成冲击。