公司22Q1 实现归母净利润49.3 亿元，同比下滑15.2%公司发布22 年一季报，实现收入255 亿，同比下滑26.1%，归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%，扣非归母净利润45.7 亿元，同比下滑16.2%。一季度主要受需求低迷影响，销量出现下滑，但水泥价格同比明显上涨，预计整体吨毛利同比仍稳定。Q2 疫情好转后，随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来明显改善。

    　　Q1 水泥量减价增，华东需求暂时承压，全年仍具韧性公司一季度收入同比出现下滑，我们预计主要受销量下滑影响，1-3 月全国水泥产量同比下滑12.1%，公司主要区域在华东地区，3 月下旬受疫情影响较大，我们判断整体销量下滑幅度或高于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价同比上涨约40 元，公司吨均价同比或有提升，但4 月份以来受疫情影响，需求表现持续低迷，库存高位承压，开始库存压力加大，价格开始下滑，截至4 月22 日，华东水泥均价525 元/吨，年同比高14 元/吨。当前华东地区水泥出货率58%，年同比低40pct。我们认为华东区域水泥需求相比其他区域韧性更强，未来疫情好转后，区域需求获迎来快速释放，有望助推水泥价格快速上涨。公司21 年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84 亿吨，骨料6580 万吨，混凝土1470 万立方米，22 年公司计划资本性支出235 亿元，同比+47%，预计22 年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400 万吨、商混1020 万立方米，产能继续扩张，市场份额有望持续巩固。

    　　毛利率环比下滑，资本结构进一步改善

    　　22Q1 公司整体毛利率为31.4%，同比提升4.5pct（预计主要因为低毛利率的贸易收入同比下降所致，自产自销水泥业务毛利率同比预计下降），环比下降3.8pct。期间费用率7.2%，同比+1.4pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.6/-0.8pct。期末资产负债率14.9%，较21 年末下降1.9pct，资本结构进一步优化。Q1 实现经营性现金流净流入28.7 亿元，期末货币资金667 亿元，较21 年底下降28 亿元。

    　　产业扩张加快，21 年分红率提升

    　　公司22 年继续加大资本支出，在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源产业发展，21 年公司光伏发电装机容量达200MW，预计22 年光伏发电装机容量达1GW，打造新的产业增长极。公司预计21 年分红126.1亿元，分红率提升至37.91%。维持22-24 年净利润预测至351/365/374 亿元，参考可比公司，认可给予公司22 年7 倍PE，目标价46.41 元。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。