本报告导读：

    　　公司公布2022 年一季报，整体业绩符合预期，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。实现收入254.61 亿，同比下滑26.07%，归母净利润49.25 亿，同比下降15.21%，符合市场预期。考虑到成本端煤炭压力及疫情影响短期需求，我们下调2022-2024 年EPS 预测至6.13、6.42、6.64（-0.11、-0.10、-0.14）元，根据可比公司22 年平均9 倍估值，下调目标价至55.17（-0.99）元。

    　　3 月份公司核心产能布局的华东及华南地区受到疫情反复的影响，需求的恢复被打断，整体物流也受到影响；据此我们估算公司Q1 实现自产自销水泥熟料销量同比下降约16%，略高于行业12%的下降幅度，我们判断在需求弱势背景下，海螺等头部企业带头进行行业性错峰停产，销量相比行业略有受损。

    　　价格同比涨幅被成本端平抑，盈利能力依然领跑行业。我们估算公司Q1 自产自销吨销售价格为367 元/吨，同增46 元/吨，但价格同比涨幅被成本端煤炭压制。在一季度需求弱势销量下滑及成本端上涨的压力下，海螺盈利逆势领跑行业。我们判断随着5 月新一轮提价的到来，有望传导成本端的压力，盈利能力有望继续提升。

    　　资本开支继续维持高增，成长性突破或带来现金重估。2022 年计划资本性支出 235 亿元，同增47%。我们观察到海螺开始加大布局“风光电”等布局，我们认为海螺水泥当下加码新能源，不仅有望成为利润增长的新亮点，同时也将在双碳大背景下拉大自身的竞争优势。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。