一季度疫情影响及地产下行造成需求下滑明显,公司销量有所下降,但长协机制下煤炭采购成本低于市场价,产品吨毛利保持相对稳定。后续稳增长政策发力下,基建落地或加快,对水泥需求及价格构成支撑。维持公司“买入”评级。

    2022 年一季度业绩同比降低15.21%。公司2022 年一季度实现营业收入254.62亿元,同比下滑26.07%;归母净利润49.25 亿元,同比下滑15.21%;扣非净利润45.73 亿元,同比下滑16.20%。

    水泥销量同比下降16%,长协机制下单位毛利同比持平。2021 年一季度,我们测算公司水泥及熟料销量同比下降15%左右,主要由于华东疫情以及地产下行造成需求下滑明显;价格方面,我们测算销售均价同比上涨14%左右;成本方面,我们测算单位成本同比上升24%左右,但公司通过与上游大型煤企签订长协机制,煤炭采购成本低于市场价格,水泥单位毛利同比基本持平。此外,单位期间费用同比增长8%左右。

    费用管控能力优异,投资新能源降低用电成本。2022 年一季度,公司销售/管理/财务费用率分别为2.67%/5.05%/-1.49%,同比分别变动-0.05/+1.54/-0.79pct,销量下行下费用率整体保持相对稳定。另外,公司2022 年计划投资50 亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务,实现下属工厂光伏发电全覆盖,预计到2022 年底,公司光伏发电装机容量可达1GW,年发电能力10 亿度;长期而言,公司每年外购电量达140 亿度,实现光伏发电全覆盖有助于降低单位生产成本。

    疫情后稳增长政策下基建落地或加快,支持后续水泥价格表现。3 月份以来,疫情造成国内经济下行压力进一步加大,增大疫情后稳增长的重要性。近期习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议强调,“全面加强基础设施建设,构建现代化基础设施体系,为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础”,基建布局节奏强调“适度超前”,2021 年预计16 个省份年度计划投资完成额同比增速在8%以上,项目储备充足。因此,我们预计随着疫情逐步好转,天气进入晴好时期,基建稳增长的落地见效将具备更好条件,从而对后续水泥的需求及价格表现构成较强支撑。

    风险因素:地产及基建需求不及预期;行业新增产能释放过多,行业竞争恶化;公司沿产业链延伸进度较慢。

    投资建议:结合行业供需预期及公司经营规划,我们维持公司2022~2024 年EPS 预测7.34/8.34/9.14 元。当前股价40.10 元,对应PE 分别为6/5/4x。参考行业可比公司估值水平7~8x,我们给予公司2022 年PE8x,维持目标价59元,维持公司“买入”评级。