事件描述

    2021 年年报：公司实现营业收入为1679.53 亿元，同比下降4.73%；归属净利润332.67 亿元，同比下降5.38%；基本每股收益6.28 元。公司拟每股派发现金红利2.38 元（含税）。

    事件评论

    大开大合的2021，但整体业绩基本符合预期。2021 年水泥行业呈现弱需求、紧供给的局面，价格在需求低预期和供给双控背景下呈现宽幅震荡格局，龙头企业凭借一定的成本、开工率优势依然取得了较出色业绩，虽然单季度增速波动较大，但是全年业绩同比近持平。就公司而言，水泥熟料自产品销量为3.04 亿吨，同比下降 6.53%；吨指标来看，吨收入367 元/吨（+38），吨成本206 元/吨（+34）；吨毛利161 元/吨（+5），吨净利109元/吨（+1）。

    单季度来看，我们预计21Q1~21Q4 公司单季度销量增速分别为38%、-6.2%、-9%、-28%，Q2 和Q3 销量下滑更多来自需求端承压，Q4 销量出现较大幅度的下滑除了需求制约外，还有双控限产对于生产端制约影响。业绩层面来看，21Q1~21Q4 单季度业绩增速分别为18%、-18%、-14%、4%；公司21Q4 业绩增速转正出现改善，主要源于双控限产的价格弹性对冲了量的大幅下滑和成本的大幅上涨。

    产能扩张加速推进，2022 年或进一步加速。2021 年公司资本性支出约160.2 亿元，主要用于项目建设、项目并购和节能降碳环保技改支出。相比往年，2021 年资本开支边际上有所增加，主要是在同行业股权投资等方面有新的资本投入。

    2021 年公司新增熟料产能720 万吨，水泥产能1425 万吨，骨料产能750 万吨，商混产能1050 万方。截至2021 年底，公司熟料产能2.69 亿吨，水泥产能3.84 亿吨，骨料产能6580 万吨，商混产能1470 万方，光伏发电装机容量200MW。

    2022 年，公司计划资本性支出235 元，预计（不含并购）全年新增熟料产能460 万吨、水泥产能140 万吨、骨料产能4400 万吨、商品混凝土产能1020 万方，光伏发电装机容量达到1GW。

    关注政策稳增长下的投资机遇。节后水泥发货出现一定改善，剔除季节性因素之外，我们认为也反映稳增长之下终端项目施工节奏有所加快；不过，短期华东疫情对发货也有一定阶段性扰动。同时，当前水泥价格和企业盈利水平同比预计均要高，看好短期需求复苏下的价格向上契机，预计Q2 盈利水平改善是大概率事件。考虑到当前较强安全边际，建议可关注稳增长下的水泥板块投资机会。我们认为，海螺水泥当前无论从盈利安全边际还是资产估值角度来看都存在低估，看好短期的政策修复和中期价值重估，尤其是在外延新能源业务及绿电领域的布局。

    预计2022-2023 年业绩333、348 亿元，对应PE 为5.9、5.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新业务布局进度不及预期；

    2、稳增长落地力度不及预期。