事件:

    海螺水泥发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入1679.53 亿元，同比下降4.73%；归属于上市公司股东的净利润332.67 亿元，同比下降5.38%。

    投资要点：

    成本控制良好，盈利基本稳定。报告期内，公司水泥及熟料自产品、贸易销量分别同比下降6.53%和18%，但因全年水泥价格整体处于高位，公司全年实现营业收入1679.53 亿元，同比小幅下降4.73%。

    水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价，公司全年归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%。报告期内公司成本控制良好，在煤价上涨背景下，公司整体毛利率29.63%，同比小幅上升0.47%，净利率20.34%，同比小幅下降0.3%。

    供需格局有望持续改善，新能源业务将催生新增长空间。2022 年经济发展“稳”字当头，基建为“稳增长”重要抓手之一，将稳固水泥需求。供给端，水泥错峰生产趋严、产能置换和能耗要求逐渐提高，水泥行业供需格局有望持续改善，利好龙头海螺水泥。公司收购海螺新能源、大力发展新能源业务。根据2022 年3 月9 日公司公告，2022 年公司将投资 50 亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到 2022 年底，光伏发电装机容量可达 1GW，年发电能力10 亿度。随着光伏发电成本逐渐下降、实现平价，公司用光伏发电替代传统电能，可以降低公司成本，进一步提高公司盈利能力，推动公司转型升级。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为1641.24、1735.83、1850.99 亿元，归母净利润分别为328.82、355.16、381.90 亿元，对应PE 分别为5.94、5.50、5.12 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；疫情对经济持续的负面影响超过预期。