事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入1679.53亿元，同减4.73%；归母净利润332.67亿元，同减5.38%；扣非归母净利润313.75亿元，同减5.41%。

    　　单四季度，公司营收464.42亿元，同减11.48%；归母净利润108.77亿元，同增4.42%；扣非归母净利润103.16亿元，同增5.72%。公司公布2021年度利润分配预案，每股派发现金红利2.38 元（含税），现金分红比例为37.91%。

    　　需求疲软导致销量下滑，自产品吨毛利继续提升：2021H2，由于地产周期的快速下行，以及基建投资的不温不火，水泥需求逐渐下滑，2021年全国水泥产量同降1.2%至23.63亿吨。受需求走弱影响，公司水泥熟料（自产品）销量为3.04亿吨，同降6.53%。原煤价格的大幅上涨，使得公司水泥熟料（自产品）吨燃料动力成本达到112.74元，同增29.98%。不过受益限电限产、错峰生产等行业供给端的有效约束，公司产品价格进一步推涨，2021年水泥熟料（自产品）吨售价367元，同增11.68%；吨毛利161元 ，较上年同期增长5元。

    　　单四季度来看，海螺水泥营业收入下滑幅度较大，在成本仍处高位的情况下，而利润却实现同比增长。我们认为主要由于产品结构的变动所致，即贸易业务（2021年毛利率为0.21%）规模有所收缩。

    　　稳中求进，积极进行多元业务拓展：报告期内，公司积极推进水泥主业的国内外项目建设和并购，并加快延伸上下游产业链（如骨料、混凝土），同时开始向新能源、智慧物流等新兴产业发展，以期打造新的收入增长极。截至2021年末，公司拥有熟料产能2.69亿吨（21年增720万吨），水泥产能3.84亿吨（21年增1425万吨），骨料产能6580万吨（21年增750万吨），商品混凝土产能1470万立方米（21年增1050万立方米），光伏发电装机容量200MW（21年完成海螺新能源股权收购，新增19个光伏电站、3个储能电站）。

    　　“稳增长”背景下，水泥需求仍将有较好支撑： 进入2022年，水泥需求仍然表现较为疲软，1-2月产量同比下滑17.8%。不过当前水泥价格仍然维持在高位，一方面来自成本端的支撑，另一方面错峰生产的实施情况较好。我们认为随着稳增长政策发力，基建端对于水泥需求仍有较强支撑，即使地产端需求具有一定压力，全年需求仍有望保持在平台期。

    　　盈利预测与估值评级：考虑到成本增加可以依靠价格上涨进行转嫁，我们上调公司22-23 年EPS 至 6.43、6.56 元（上调幅度分别为3.21%、1.71%）。新增24 年EPS 为6.85 元，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。