Q3 净利润同比下滑14.1%，期待Q4 盈利好转

    　　近期公司发布21 年三季报，前三季度公司实现营收1217.1 亿元，同比小幅下降1.9%，实现归母净利润223.9 亿元，同比下降9.5%，实现扣非归母净利润210.6 亿元，同比下降10.1%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利润412.8/74.4 亿元，同比分别-17.5%/-14.1%，三季度扣非归母净利润为70.5亿元，同比下降10.7%。三季度在煤炭价格大幅上涨背景下，公司毛利率环比Q2 仅下滑1.5pct，体现出优秀的成本控制能力，期待Q4 盈利好转。

    　　Q3 收入环比下滑10.2%，主要受销量下滑影响

    　　Q3 公司营业收入环比Q2 下滑10.2%，预计主要因销量有所下滑，公司主要业务区域三季度水泥产量环比下滑12%，主要因三季度受疫情和台风等因素影响，下游需求不及预期，我们预计公司销量环比个位数下滑。7、8月水泥价格一直处于低位，9 月受限产影响开始大幅上涨，我们预计公司Q3 吨均价环比稳中微降。截至10 月22 日华东地区水泥均价为661 元/吨，高出Q3 均价172 元/吨，年同比高177 元/吨。我们认为四季度受能耗双控和限电影响，水泥限产仍将持续存在，预计价格将维持在高位。

    　　Q3 毛利率同比小幅增加，资本结构进一步优化公司前三季度毛利率27.5%，同比下滑1.4pct，其中Q3 单季度毛利率为27.0%，同比提升1.8pct，环比Q2 小幅下滑1.5pct，我们预计公司水泥熟料吨成本环比有所上涨，主因煤炭价格上涨所致。近期在发改委的指导下，国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价，5500 大卡港口平仓价不得超过1800 元/吨，预计Q4 煤炭价格见顶回落，公司Q4 毛利率仍有望提升。公司Q3 期间费用率为4.4%，同比小幅上涨0.1pct，其中销售/研发/财务费用分别同比+0.3/+0.1/-0.3pct。三季度末公司资产负债率为15.5%，同比下降4.4pct，资本结构进一步优化，在手现金635 亿元，现金流仍较为充裕。

    　　收购海螺新能源，助力公司转型升级

    　　我们预计随着Q4 水泥价格的上涨以及煤炭价格企稳回落，公司Q4 净利润有望明显改善。公司于8 月30 日完成对海螺新能源公司的收购，海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务，可以为公司生产提供电力支持。发展新能源业务，有利于打造新的产业增长级，推动公司在“双碳”背景下的转型升级。考虑到涨价因素， 我们上调21-23 年归母净利润预测至370/402/423 亿元（前值：356/376/390 亿元）。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均5.8xPE，考虑到公司龙头地位，我们认可给予公司21年7xPE，目标价48.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：区域性水泥需求大幅下滑、煤炭价格继续上涨、水泥价格回落等。