海螺水泥披露3 季报：前3 季度收入1217.11 亿元，同比减少1.89%；归属净利润223.9亿元，同比减少9.5%；Q3 单季度实现归属净利润74.4 亿元，同比下降14%。

    　　事件评论

    　　需求整体承压背景下，公司单季度业绩同比增速收窄，业绩复合预期。2021 年前9 月，全国水泥产量同比增速为6.1%，不过更多来自去年疫情同期低基数；2021年5 月以来整体水泥需求在地产和基建均偏弱运行背景下表现也有所承压，单月产量均为负。7-9 月全国水泥单月产量增速分别为-6.5%、-5.5%、-12%，9 月单月下滑幅度较大更多是部分区域市场在双控背景下企业生产受限。就公司而言，我们预计单季度公司销量同比下降8%；吨收入334 元/吨，同比高34 元/吨，不过在成本上涨之下，吨毛利同比基本持平。吨费用小幅增加，最终吨净利小幅下降。最终，Q3 单季度业绩同比下降14%，下滑幅度与2021Q2 相比有小幅收窄。

    　　Q4 价格高弹性值得期待。当前双控之下，全国水泥价格尤其南部地区9 月份以来价格大幅上涨，当前基本上所有地区水泥价格均创历史新高，部分地区同比价差超200 元/吨，即便考虑到煤炭涨价因素，预计企业盈利水平也处于历史偏高位置。

    　　我们预计南部地区企业Q4 经营效益预计有较为显著改善。

    　　修复与重估的逻辑不变。当前水泥股的估值回到历史较低水平，我们认为更多是基于对中期房建和基建需求的担心，而水泥行业的固有格局并没有破坏，因此一定程度上可抵御需求小幅波动，基于自身格局角度来看，我们认为水泥股具备修复空间。同时，龙头企业竞争优势仍在，海螺水泥作为现金奶牛公司，无论是从盈利的安全边际还是资产价值来看都具备重估空间。

    　　预计2021-2022 年归属净利润360、371 亿，对应PE 为5.6、5.4 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 成本大幅上涨制约盈利改善；

    　　2. 2022 年房地产新开工需求下滑。