事项：

    　　海螺水泥公布2021 年三季报：2021 前三季度，公司实现营业收入1217.11 亿元，同比减少1.89%；实现归母净利润223.9 亿元，同比降低9.5%。

    　　第三季度，实现营业收入412.78 亿元，同比降低17.53%，环比Q2 降低10.25%；实现归母净利润74.39 亿元，同比降低14.09%，环比Q2 降低18.64%。

    　　评论：

    　　煤炭成本增加，拖累盈利能力环比微降。公司前三季度实现营业收入1217.11亿元，同比减少1.89%，其中Q3 单季度实现营业收入412.78 亿元，同比降低17.53%。收入端主要受到限产影响，公司产能分布地江苏、广东、广西在9月均有不同程度限产。盈利能力方面，前三季度公司毛利率27.53%，同比降低1.36pct，环比微降0.27pct；净利率18.87%，同比降低1.77pct，环比0.24pct。

    　　单三季度，公司毛利率27%，同比提升1.83pct，环比下降1.5pct；净利率18.42%，同比提升0.46pct，环比降低2.07pct。盈利能力环比微降，判断主要是受到煤炭价格大幅上升的影响。

    　　稳步推进国内外项目建设，产能规模继续增长。公司稳步推进国内外项目建设，湖南云峰水泥1 条熟料生产线及2 台水泥磨建成投产，海门、赣州等粉磨站项目开工建设，成功签约铜陵、池州等骨料项目，海外方面乌兹别克斯坦卡尔希项目进入设备安装阶段。截至年中，公司熟料产能2.64 亿吨（新增180 万吨），水泥产能3.72 亿吨（270 万吨），骨料产能5,830 万吨，商品混凝土420 万立方米，产能规模进一步提升。

    　　专项债发行提速，基建回暖有望改善水泥需求，煤炭价格调控，利润率拐点预计显现。前三季度，全国地方已发行新增地方政府债券28986 亿元，其中专项债券22167 亿元，专项债券发行进度61%，8 月以来发行进度明显加快。财政部表示2021 年新增专项债券额度尽量在11 月底前发行完毕。专项债发行提速，预计带动基建投资，水泥需求有望改善。近日发改委对动力煤价格进行干预，实施限价干预，对动力煤坑口价格实行“基准价+浮动幅度”的限价方式。

    　　动力煤终端销售价格干预方式由各省级人民政府自主确定。水泥企业煤炭成本压力预计趋于缓解，公司盈利能力拐点预计有望显现。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为361.76 亿元/376.57 亿元/392.93 亿元，对应EPS 分别为6.83/7.11/7.41 元。

    　　公司作为行业龙头，进一步扩张规模、拓展产业链布局，竞争优势有望进一步加固，参考历史估值水平，给予公司2021 年8 倍PE 估值，目标价54.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。