3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：营收412.8 亿元，同比-17.5%，归母净利润74.4 亿元，同比-14.1%。公司3Q21 业绩符合我们预期。

    　　点评：1）受天气、疫情及限电等因素影响，销量有所下滑：3Q21 需求端受雨水天气、疫情等扰动，且能耗双控压力下9 月存一定限电限产压力，我们预计公司3Q21 自产水泥销量约8100 万吨，同比-9%，环比-5%，均有一定下滑。2）均价及吨毛利略回调：我们测算3Q21 公司自产水泥售价约330 元/吨，环比略有下滑。受煤价上涨影响，3Q 公司吨成本环比、同比分别+11、+36 元，使吨毛利环比下降14 元至约133 元，同比略降4元。3）控费良好：公司3Q21 三项费用率约3.9%，同比略降0.1ppt，保持在较低的水平，体现了稳健的运营、管理能力。4）现金流保持强劲，现金持续积累：公司3Q21 经营性净现金流91.5 亿元，同比基本持平。截至3Q21 报告期末，公司在手净现金接近800 亿元，现金储备丰厚。

    　　发展趋势

    　　供给收缩推升价格，中期盈利有望维持高位。9 月限电限产以来，行业供给收缩，水泥价格快速上行。长三角水泥4Q YTD 均价环比3Q 已提升近180元/吨，叠加近期煤价有所回落，盈利空间扩宽，我们看好4Q21 公司盈利大幅提升，带动全年盈利增速转正。展望明年，我们认为地产需求承压下，基建端逆周期调节有望发力，需求整体或保持稳健，看好公司高盈利维系。

    　　行业格局改善，公司有望成为“碳中和”下水泥行业的最大受益者之一。我们认为，当前产能置换政策趋严，错峰生产亦常态化，叠加能耗管控下产能释放受限，行业供给或持续偏紧；同时，水泥节能降碳行动方案启动，降能减排压力下行业成本曲线有望再趋陡峭，我们认为公司节能减碳成果较为领先，成本与运营优势有望持续显露。此外，公司于8 月底公告全资收购海螺新能源公司，后者主要经营光伏发电等项目，有望助力公司降能减排，亦有利于公司探索进一步的产业升级与协同。我们认为，当前公司现金储备丰厚，主业现金流持续、稳健，管理效率亦较为领先，未来多元化发展空间可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22e EPS 6.98/7.56 元不变，当前A 股股价对应2021/22e5.5x/5.0x P/E，H 股股价对应2021/22e 4.8x/4.5x P/E。我们维持A 股及H股跑赢行业评级，考虑到当前地产景气下行，市场对于板块下游需求存一定担忧，我们下调A 股目标价15%至53.26 元，对应2021/22e 7.6x/7.0xP/E，隐含40%的上行空间；同时，我们下调H 股目标价14%至54.88 港币，对应2021/22e 6.8x/6.2x P/E，隐含40%的上行空间。

    　　风险

    　　水泥价格超预期下滑，下游需求景气度超预期承压。