投资要点

    公司披露2021 年三季报。实现营收1217.11 亿元，同比-1.89%，实现归母净利223.9 亿元，同比-9.5%，扣非后归母净利210.59 亿元，同比-10.14%。其中，单三季度实现营收412.78亿元，同比-17.53%，归母净利74.39 亿元，同比-14.22%，扣非后归母70.54 亿元，同比-10.55%。销售净利率18.87%，同比-1.77 个百分点，Q3 净利率18.42%，同比+0.45 个百分点。

    公司2021 前三季度实现综合毛利率27.53%，较去年同期-1.37%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率26.85%、28.5%、27%，分别较去年同期变动-8.08、-1.29、+1.83个百分点，三季度毛利上行主要系9 月水泥价格大幅上涨覆盖高煤价带来的成本上升。

    成本费用方面，公司2021 年前三季度期间费用占比为4.78%，较去年同期+0.81 个百分点。

    1）销售费用率2.46%，同比+0.12 个百分点；2）管理费用率2.71%，同比+0.32 个百分点；3）财务费用率为-0.8%，同比+0.18 个百分点；4）研发费用率0.4176%，同比+0.18 个百分点。

    公司前三季度经营性现金流净额为214.52 亿元，较去年同期-20.59 亿；每股经营性现金流净额为4.05 元，同比-0.39 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.94 元、1.39 元、1.73 元，分别较去年同期变动+0.5、-0.93、+0.04 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2021 年前三季度收、付现比分别为116.3%、112.33%，分别较上年同期变动+0.3、+0.02 个百分点；

    盈利预测：我们认为，水泥提价可有效对冲量减，Q4 业绩弹性可期，同时有望高价格进入Q1，提高明年Q1 业绩弹性。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利343.82、376.16、382.71 亿元，根据10 月28 日股价对应PE 分别为5.9X、5.4X、5.3X。维持“买入”评级。

    风险提示：雨水天气变化不及预期；基建项目落地不及预期；地产新开工/施工不及预期。