维持“增持”评级。公司前三季度实现收入1217.11 亿，同比下降1.89%，归母净利润223.90 亿，同比下降9.50%，符合市场预期。考虑到煤炭价格近期快速下行，我们上调2021-2023 年EPS 预测至6.23 、6.44、6.77（+0.27、+0.22、+0.01）元，维持目标价格67.99 元。

    　　Q3 产量受各地限电限产影响。我们估算海螺水泥Q3 受到各省限电限产政策影响，销量发挥受到抑制，预计公司Q3 水泥熟料销量下滑约14%，其中自产自销销量同比下降约9%。

    　　成本把控显真章。我们测算前三季度自产自销部分出厂均价为331元/吨，同比下降12 元/吨，吨毛利135 元/吨，吨净利为86 元/吨。其中Q3 出厂均价约为332 元/吨，同比提升约32 元/吨，而考虑到三季度煤炭价格大幅度攀升，海螺吨成本环比Q2 仅提升约12 元/吨，明显好于市场预期，显现了卓越的管理水平，吨毛利约133 元/吨，吨净利93 元/吨，在成本端压力最大的Q3 盈利能力基本打平历史同期。

    　　考虑到近期煤价快速下行，预计盈利敞口扩大，Q4 盈利值得期待。

    　　堪称典范的现金牛报表，或将扮演行业的整合者。截至报告期末，公司经营性现金流量净额达214 亿。账面现金+交易金融资产合计仍在近900 亿元人民币，显示出较强的内在价值，我们认为充沛的在手现金及现金流，无论加码新能源及进一步产业链拓展、外延并购均有着十足底气，或在传统行业扮演行业的整合者带来超预期的表现。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。