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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585):水泥工业引领者 行业地位难以撼动

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2021-09-28  查股网机构评级研报

  公司是世界领先的水泥企业,股权结构合理。公司通过T型战略建立明显成本优势,把握需求最好的长三角市场,盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将逐步发展骨料和海外业务。

      支撑评级的要点

      世界领先的水泥企业,业务规模庞大,股权结构合理:海螺水泥是世界领先的水泥企业,实控人为安徽国资委,员工通过海创实业持股。公司水泥熟料营收占比超60%,主要集中中东部。2020年水泥产能3.7亿吨,熟料产能2.6亿吨,收入1,762.4亿,利润351.3亿,水泥熟料销量3.3亿吨,规模仅次于中国建材。吨成本170.8元,吨费用14.9元,成本费用管控能力行业最强,ROE、利润率等在行业中处于较高水平。T型战略降低成本,长三角成本优势难以撼动:公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地,且自有控制30余个码头运输产品,通过长江提升覆盖地域范围,在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站,就地生产水泥并直接销售。公司通过T型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外,牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。海中贸易平台应对海外熟料冲击,获取沿江熟料定价权:越南和东北熟料通过海运直达华东,对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头,借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外熟料,并加大自身粉末产能消化熟料冲击,逐步获取沿江熟料定价权。2020年,公司贸易业务规模410.7亿元,增速为7.1%。矿山资源丰富,发展骨料和海外业务:公司矿山储量丰富,开采价值高,未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行,海外熟料1,094万吨,领先其他竞争对手。

      估值

      参考公司中报表现以及对应区域景气度,预计2021-2023年收入分别为1,948.3、2,033.2、2,142.9亿元,归母净利分别为347.1、367.0、391,1亿元;EPS分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。

      评级面临的主要风险

      基建投资不及预期,煤炭价格加速上升,长江中下游超长雨季

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