事件概述。公司公 布2021中报。2021H1，公司实现收入804.3亿元，同比+8.68%，归母净利润149.5 亿元，同比-7.0%；对应Q2 收入460 亿元，同比-9.5%，归母净利润91.4 亿元，同比-18%。随后8 月31 日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。

    　　价格保持稳定，成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1，全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复，公司2021H1 水泥及熟料销量1.54 亿吨，同比+9.4%，估算对应Q2 销量8500 万吨左右，同比下降7-9%，主要因为2020Q2 需求集中释放，基数较高。尽管部分地区2021H1 供需边际恶化，但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020 年同期，公司2021H1 水泥价格总体仍保持平稳，但由于煤价上涨，公司吨成本同比上升，是利润下降的主要原因。2021H1 公司售价328 元/吨，同比总体持平，吨毛利139 元/吨，同比下降17 元/吨，测算Q2 售价330-335 元/吨，同比略有上涨，吨毛利145-150 元/吨，同比降低8-10 元/吨。此外，由于汇兑亏损增多，H1 公司吨三费同比增加6 元/吨，使得吨净利同比下滑18 元/吨至103 元/吨。

    　　非水泥业务稳定发展。2021H1，公司水泥贸易量5400 万吨，同比增长17.76%，体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露，2021H1 公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2%/75.4%，骨料及混凝土业务拓展迅速，第二成长曲线逐渐明晰。

    　　H2 稳增长下预计边际复苏。尽管6-7 月淡季跌价幅度超预期，但随着政治局会议重提稳增长，且下半年专项债发行将进一步规划，我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据，截止到8 月20 日，长三角地区已经涨价2 轮，累计幅度60 元/吨，目前时点价格已反超去年同期，且长三角地区库存已下降至50-60%低位，旺季涨价条件总体良好，判断Q3 起公司毛利率将逐渐改善。

    　　收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后，公司此次收购对价为1x PB，对价较为合理，而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先，新能源公司主要进行光伏发电等业务，有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放，助力公司产业升级，2）充分利用公司资金优势，进行多元化协同发展，使得公司第二成长曲线更加明晰。

    　　投资建议

    　　上调销量成本假设，上调2021-2023 年收入预测1.6%/1.6%/1.6%至1967/2046/2130 亿元，下调归母净利润5.9%/5.9%/5.9%至347.5/351.4/363.5 亿元。考虑到地产政策收紧，调整估值至2021 年7.5x PE，对应下调目标价至49.20 元（原：69.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。