事件：海螺水泥发布关联交易公告。公司拟以4.4 亿元收购海螺投资公司持有的海螺新能源公司100%股权。海螺新能源公司成立于2018 年3 月，注册资本5 亿元，主要经营范围包括：光伏发电、风力发电、储能系统领域内的技术开发、技术服务，电力项目的建设、运营和管理，电力销售、电力工程、机电工程施工等。

    　　进军新能源：支撑主业清洁能源电力供应，打造新业务增长极。

    　　支持主业：新能源公司的光伏发电业务可为海螺提供电力支持，促进水泥主业发展。

    　　燃料动力占总成本50%以上，2020 年公司总耗电量144.7 亿千瓦时，按照工业用电平均0.5 元/千瓦时的单价计算，利用光伏发电每实现总耗电量的5%就可节约3.6 亿元费用，公司成本未来有望继续显著降低。

    　　打造新增长极：公司前期已经进行了新能源领域研究储备，持续将产业链做长做深，此次进军新能源领域，可充分发挥公司龙头企业的资金和区位优势，开展新兴业务，打造新增长极。

    　　低碳发展：双碳政策下，公司深度开发光伏、风力发电、氢能等新能源发电技术减少水泥生产中的二氧化碳排放，做出海螺贡献。2020 年下属子公司加大了光伏发电使用比例，江华海螺、宿州海螺等10 家子公司购买和使用光伏发电3852 万千瓦时，同比+46.3%，相当于节约标准煤1.3 万吨，减排二氧化碳3.3 万吨。此外，新能源发电可帮助公司获取碳排放指标，支持水泥主业生产。

    　　看好下半年价格，盈利有望超预期。8 月以来水泥价格持续回升，月末全国水泥均价434 元/吨（月环比+17 元，同比+2 元）；华东多地价格已经上调2-3 轮，均价471 元/吨（月环比+37 元，同比+25 元），环比和同比均有提升，且我们认为在企业协同错峰生产下（安徽、山东、河南、贵州等），下半年价格和盈利有望超预期。需求端，专项债发行提速叠加房地产韧性保持需求稳定。供给端，东北、云贵错峰力度加大，跨区域冲击减少，同时海运费高涨（10 美元以内涨至22 美元左右），进口供给扰动减少。

    　　成本端，国家对大宗商品管控落实传导，下半年煤炭成本压力有望缓解，叠加涨价因素下吨毛利有望回升。

    　　未来看点：

    　　短期来看，近期水泥价格呈华东领涨到全国扩散趋势，受益于各地企业错峰生产和例行检修有效控制供给端，库存压力减轻，价格恢复性上调。尽管短期下游工程受资金紧张影响，需求速度放缓，但鉴于旺季将近，需求环比将会改善，水泥价格持续上升走势也将延续，预计下半年价格整体有望同比提高。

    　　中期来看，船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混和　　装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。

    　　长期来看，行业置换新规进一步收紧置换比例和指标，行业供给格局将进一步优化；双碳政策下，公司已经加大新能源领域投入，具备碳减排技术优势，有利于获取碳排放指标，成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。

    　　建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，现金分红稳步提升。这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期；在流动性整体不会更松的情况下，我们认为有较强的防御属性。

    　　投资建议：我们预计海螺水泥2021、2022 年的净利润分别为372 亿、385 亿，当前市值对应PE 为5 倍和5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；供给侧改革放松或退出；水泥价格波动风险；收购事项及新领域拓展进度不及预期风险等。