事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入804.33亿元，同增8.68%；归母净利润149.51亿元，同降6.96%；扣非归母净利润140.06亿元，同降9.80%。

    　　单二季度，公司实现营收459.92亿元，同降9.46%；归母净利润91.43亿元，同降18.05%。

    　　自产水泥熟料营收保持增长，燃料成本增加致使盈利承压：2021H1，公司销售自产水泥及熟料1.54 亿吨，同增9.43%；实现收入513.53 亿元，同增8.98%；销售成本294.35 亿元，同增18.97%；综合毛利率为42.68%，较上年同期降低4.82pct。由于报告期内煤炭价格大幅上涨，公司燃料成本增加明显，导致利润同比下滑。

    　　期间费用率有所上升，侵蚀部分利润：报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占营收比例为5.75%，同比提升1.30 个pct。主要由于：

    　　1、公司为员工缴纳的社会保险费用支出相较于去年疫情期间同比增加，致使管理费用率提升0.51pct 至3.35%；2、下属子公司用于节能环保、绿色低碳等技术开发项目费用投入同比增加，研发费用率提升0.26pct 至0.39%；3、受国际金融形势及缅甸政治事件影响，汇兑损失同比增加，财务费用率提升0.59pct至-0.79%。

    　　基建投资预期升温，旺季盈利有望向好：2021 年8 月制造业PMI 50.1%，已连续下滑5 个月，降至临界点以下，显示经济暂时面对较大压力。后续基建投资预期再度提升，专项债发行也有望提速，将对水泥需求形成支撑。进入9 月份，全国水泥市场将步入旺季，需求有望持续回升，公司作为行业龙头将充分受益。

    　　收购海螺新能源，践行多元化发展：2021 年8 月30 日，公司与海螺投资签订股权转让协议，拟收购海螺新能源公司100%股权。海螺新能源主要经营光伏发电等业务，可为公司水泥生产提供电力支持。此次收购，公司在聚焦水泥主业的同时，充分发挥资金优势和区位优势，切入新能源领域，有利于打造新的产业增长级，是产业多元化发展的积极尝试。

    　　盈利预测与估值评级：考虑到燃料成本增长较大，我们下调公司21-23 年EPS至 6.56、6.80、7.05 元（下调幅度分别为4.93%、4.76%、4.47%）。海螺水泥是国内水泥龙头，扩张有序推进，伴随旺季需求预期提升，全年业绩具备保障，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。