事件描述

    　　海螺水泥披露2021 年半年报，收入804 亿元，同比增长8.7%，归属净利润149.5 亿元，同比下降7%；其中2021Q2 归属净利润91 亿元，同比下降18%。

    　　事件评论

    　　2021Q2 外部和内部因素双向制约，单季度业绩小幅承压。2021H1 水泥整体表现低迷，一方面是投资端数据偏弱导致市场担心中期需求预期，同时行业基本面从价格（缺乏限产支撑）和盈利（煤炭成本大涨，占比水泥成本近50%）表现均不及同类资源品如钢铁、煤炭，其中预计2021Q2 量、价、利表现相对更弱（外部因素如持续的多雨天气导致今年淡季前置特征较为明显）。就公司而言，2021H1 水泥和熟料合计净销量为2.08 亿吨，同比增长11.49%；其中，自产品销量为1.54 亿吨，同比增长9.43%；贸易业务销量0.54 亿吨，同比增长17.76%。从吨指标看，估算2021H1 公司自产品价格约333 元/吨，同比基本持平；吨成本191 元/吨，同比增长16 元/吨；吨毛利140 元/吨，同比下降16 元/吨；最终吨归属净利97 元/吨，同比下降17 元/吨。此外，2021H1 投资收益7.6 亿，2020H1 同期8.1 亿元；2021H1 公允价值变动收益2 亿元，2020H1 同期为-0.2 亿。

    　　外延扩张渐进式继续推进。报告期内，公司湖南省云峰水泥一条熟料生产线及两台水泥磨建成投产，海门、赣州等粉磨站项目开工建设，成功签约铜陵、池州等骨料项目。海外发展方面，已投产项目整体运营质量持续改善，乌兹别克斯坦卡尔希项目进入设备安装阶段，其它在建及拟建项目有序推进。报告期内，公司新增熟料产能180 万吨，水泥产能270 万吨。截至报告期末，公司熟料产能2.64 亿吨，水泥产能3.72 亿吨，骨料产能5,830 万吨，商品混凝土420 万立方米。

    　　我们认为公司中期来看利润中枢大概率跟随行业景气度近期平台期，但是大幅下滑风险不大，公司目前是典型的现金牛。期待能够加大资本开支，在外延领域进行更大力度布局，进而带来新的增长点。考虑到较低的估值、中期逻辑的再延展，短期供需大概率超预期，持续看好水泥板块2021H2 的机会，南部地区是首选方向。

    　　预计公司2021-2022 年归属净利润335、345 亿元，对应PE 为6.2、6 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 供给控制力度较弱；

    　　2. 外延布局较为缓慢。