公司披露2021 半年报，报告期内实现营收804.33 亿元，同比提高8.68%；实现归母净利149.51 亿元，同比下降6.96%，扣非后归母净利140.06 亿元，同比下降9.8%。其中，二季度实现营收459.92 亿元，同比下降9.46%，归母净利91.43 亿元，同比下降18.05%，扣非后归母85.49 亿元，同比下降21.92%。

    　　截止2021 年中期，公司熟料产能2.64 亿吨，水泥产能3.72 亿吨，骨料产能5830 万吨，商混产能420万立方米。

    　　吨指标方面，2021 上半年公司水泥及熟料吨均价328 元，同比下降1.9 元；吨成本189 元，同比明显增长14.9 元；吨毛利139 元，同比下降16.8 元。吨期间费用25.9 元（同比+6.2 元），其中，吨销售费用12.6 元（同比-0.1 元），吨管理费用15 元（同比+2.5 元），吨财务费用-3.5 元（同比+2.6 元），吨研发费用1.8 元（同比+1.2 元）。（扣非后归母口径）吨净利91 元，同比下降19.2 元，（净利润口径）吨净利100 元，同比下降18.1 元。

    　　销量方面，2021 上半年公司实现水泥熟料合计净销量2.08 亿吨，同比+11.49%，其中自产品销量1.54亿吨，同比+9.43%，贸易量0.54 亿吨，同比+17.76%。成本方面，水泥熟料（自产品）综合吨成本189.09元，同比显著增加14.6 元，主因占比56.26%的燃料及动力成本增长较多，单位成本由2019 上半年的97.53 元提升至106.38 元；单吨折旧费用12.33 元，同比下降1.11 元；人工及其他26.61 元，增长0.99元；占比23%的原材料单吨成本43.77 元，同比提高1.11 元。

    　　期末资产负债率14.55%，近20 年以来最低。货币资金充足，报告期末为574.38 亿元。短期借款19.86亿元（同比收缩明显），1 年内非流14.64 亿元，长期借款29.38 亿元（保持收缩），应付债券34.99 亿元（保持稳定）。产能持续扩大，报告期新增熟料产能180 万吨，水泥产能270 万吨，资本性支出59.92亿，2021 年计划150 亿。

    　　“海螺模式”构筑核心竞争力。水泥下半年看点在价，8 月以来多地连续提价，同时公司积极布局骨料与海外，试点装配式建筑产业，拓展能力边界贡献盈利，“碳中和”长远利好水泥龙头，公司率先开发推广新技术，新一轮“降本”储备早已开展。考虑到5-7 月雨水天气偏多影响需求，我们将2021-2022年归母净利预测调整为343.82、348.57 亿元，8 月27 日股价对应动态PE 分别为6.06x、5.98x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：雨水天气变化不及预期；基建项目落地不及预期；地产新开工/施工不及预期。