事件：

    　　公司发布2021 年一季报。公司2021 年一季度实现营业收入344.41 亿元（+48.41%），归母净利润58.09 亿元（+18.22%），扣非归母净利润54.57亿元（+19.21%）。

    　　点评：

    　　Q1 业绩符合预期，产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900 万吨，同比增加40%，主要因为疫情导致公司2020 年一季度基数较小。而与2019 年一季度相比，公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。

    　　2021 年一季度华东水泥均价490 元/吨，同比低34 元/吨，动力煤均价746 元/吨，同比高116 元/吨，水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面，公司依旧控制优秀，2021 年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%，总费用率6.18%，与2019 年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct 和+0.27pct，总费用率-0.22pct。

    　　四月末全国水泥价格已实现同比转正，Q2 业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛，水泥需求不断增加，全国水泥价格出现连续上涨情形，截至四月末全国水泥平均价格已达到467 元/吨，同比高35 元/吨，华东水泥平均价格511 元/吨，同比高30 元/吨。出货率来看已连续四周超过100%，目前库容比已降至40%，较同期低7pct。预计Q2 水泥价格同比转正，公司二季度量价齐升，业绩弹性可期。

    　　投资建议：公司作为全国水泥龙头企业，成本费用控制优秀，所在主要区域竞争格局良好，公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15 亿元，对应PE 分别为7.28/6.98/6.76 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，区域市场格局恶化，沿海外来水泥冲击。