事件：4 月27 日公司公布2021 年一季报，一季度公司实现营业收入344.41 亿，同比增长48.41%；实现归母净利润58.09 亿，同比增长18.22%；实现扣非后归母净利润54.57 亿，同比增长19.2%。公司业绩符合预期。

    　　疫情控制得当叠加去年低基数，公司销量快速增长：得益于我国较好的疫情防控，经济持续复苏。从需求层面看，1 季度全国固定资产投资完成额同比增长29.7%，房地产新开工面积同比增长28.2%。需求旺盛使得水泥销量大幅增长。今年1 季度，全国水泥销量4.39 亿吨，同比20 增长47.3%，较19年增长12.13%。受益于行业的复苏，公司水泥销量预计同比增长近50%，带动收入增长。

    　　贸易业务增长，水泥价格下行使得毛利率承压：一季度，公司毛利率26.9%，同比下降8.1pct，净利率16.9%，同比下降4.3pct。一方面，去年1 季度水泥价格处于高位，今年1 季度水泥价格同比有所下滑。另一方面，今年国内疫情控制得当，低毛利的贸易业务占比回归正常水平。费用率上，一季度公司销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、3.5%、-0.7%，同比变化为-0.6pct、-0.6pct、-1.7pct，期间费率下降2.9pct。由于收入恢复正常水平，管理费率、销售费率因为固定成本摊销下降而出现了降低。一季度公司经营性现金流净额49.55 亿，销售回款良好。公司资产负债表中现金及理财产品合计超900 亿，现金流非常充沛。

    　　2021 年，公司将继续拓展产能，巩固龙头地位： 2021 年，公司会进一步延伸在骨料和混凝土业务上的布局，带动业绩稳步增长。此外，在碳中和目标指引下，水泥行业或面临新一轮的供给侧改革，公司在超低排放技术和水泥制造绿色能源项目上有所布局，未来有望受益于与此。行业景气度上，二季度以来，全国水泥价格持续上行，熟料第五轮提价大超预期。水泥出货率维持在高位，库容比处于45%左右的低位。整体景气度较好。

    　　投资建议：中长期看，水泥行业面临着需求下滑的约束，过去几年因供给侧改革带来的营收、利润高速增长将告一段落。但我们认为，海螺的成本优势、产业链优势、资金优势依然存在，因此海螺有望在未来的行业下行期实现集中度的提升，从而在下一轮上行周期中恢复较高的盈利水平。而海螺较高的股息率也使得其长期价值凸显，是优异的现金奶牛。建议投资者看长做长。

    　　维持“买入”评级。我们将2021-2023 年营业收入预测维持在1846.14 亿、1880.11 亿、1891.02 亿，同比4.75%、1.84%、0.58%，归母净利润356.85亿元、357.84 亿元、362.64 亿元，同比1.58%、0.28%、1.34%，EPS 分别为6.73 元、6.75 元、6.84 元，对应估值7.26X、7.24X、7.14X。

    　　风险提示事件：房地产需求下滑超预期；错峰生产力度下滑