1Q21 业绩符合我们预期

    　　海螺水泥披露1Q21 业绩：营收344.4 亿元，同比+48.4%，环比-34.1%；归母净利润58.1 亿元，同比+18.22%，环比-44.6%，大致符合我们预期。

    　　点评：1）1Q21 销量增长强劲：伴随1Q21 需求的强势复苏，公司1Q21 水泥及熟料销量同比增长40%，较2019 年同期亦有10%增长；2）高基数下价格同比回落：我们估计公司1Q21 水泥单价受去年高基数影响，同比下滑约5%；3）煤价上涨推高吨成本：1Q21秦港Q5500 动力煤价格同比大涨约30%至税后~650 元/吨，环比涨约14%，因而我们估算公司1Q21 吨成本同比上涨12 元，吨毛利同比下降~30 元，4）财务费用同比显著下滑，吨费用整体平稳：

    　　公司1Q21 财务费用同比下降~4.8 亿元至-2.4 亿元，主要是1Q20海外子公司蒙受汇兑损失影响所致，剔除财务费用，我们估算公司1Q21 吨期间费用为~33 元，同比下降2 元；5）现金流维持强劲，在手现金继续快速积累。公司1Q21 经营现金流同比改善26.5亿至49.6 亿元，维持强劲，自由现金流同比增加22.3 亿元至30.1亿元，推动公司在手净现金较年末增加33.1 亿元至819.2 亿元，我们预计至2021 年底公司在手净现金有望接近1000 亿元。

    　　发展趋势

    　　旺盛需求+提价在望，看好2Q21 业绩。2Q21 需求继续旺盛，我们预期公司2Q21 销量同比仍有望继续温和增长，加上2Q21 高海运费导致进口熟料减少，华东沿江熟料近期超预期上涨第五轮，年内累计上涨100 元/吨，同比高60 元/吨，对水泥价格形成强有力的支撑，我们跟踪的4 月长三角水泥均价已高出2Q20 超30 元，时点价格已接近2019 年12 月的历史高点，考虑到库存仍处低位、旺季尚未终结，价格后续仍有提涨预期，我们认为即使考虑煤价维持高位带来的成本同比抬升， 2Q21 业绩同比仍有超预期空间。

    　　碳中和利好龙头成本优势+资源属性强化。中期来看，我们认为碳中和背景下行业供给端管控强化、矿山整治趋严，公司成本优势和获取资源的能力有望进一步强化，水泥主业盈利无忧，同时，我们预期公司能够将自身的资源优势兑现为快速成长、高毛利的骨料业务，提供新的盈利驱动。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调量价假设，我们上调2021 年净利润2.2%至376 亿元,维持2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年6.9 倍/6.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年5.7 倍/5.6 倍市盈率。考虑到市场偏好下降，A 股维持跑赢行业评级和63.00 元目标价，对应8.9 倍2021 年市盈率和8.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和65.00 港元目标价，对应7.9 倍2021 年市盈率和7.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

    　　风险

    　　全年水泥需求不及预期，水泥价格上涨不及预期。