事件描述

    公司披露2020 年报：实现收入1762 亿元，同比增长12.2%；归属净利润351 亿元，同比增长4.6%，扣非归属净利润332 亿元，同比增长1.4%。

    事件评论

    2020 年成功度过疫情及偏长梅雨季影响，公司全年业绩同比实现微增。2020 年水泥行业面临两大挑战，Q1 受到疫情影响，华东地区需求同比下降近30%，同时6-8 月长三角面临超长梅雨季，使得淡季行业量和价格均出现较明显下滑。不过，Q4在赶工（8-12 月单月需求增速均在6%以上）之下，全行业施工需求得到较大补回。公司层面看，2020 年水泥和熟料合计净销量为4.53 亿吨，同比增长4.69%，其中自产品销量3.25 亿吨，同比增长0.70%（贸易业务销量1.28 亿吨，同比增长16.47%），其中Q1、Q2、Q3、Q4 自产品销量增速预计分别为-21%、9%、3%、5%；价格端Q1~Q4 同比价差逐步收窄至负，一方面是因为2020 年全行业供给约束有放松，同时进口熟料有所增加，导致国内熟料对水泥价格的支撑变弱。

    外延继续推进，重心在水泥+骨料两端。2020 年公司新增熟料产能900 万吨，水泥产能1045 万吨，骨料产能300 万吨，商品混凝土产能120 万立方米。截至报告期末，公司熟料产能2.62 亿吨，水泥产能3.69 亿吨，骨料产能5830 万吨，商品混凝土420 万立方米。骨料行业全年收入同比基本持平，主要是疫情制约，我们判断2021 年随着产能放量会迎来一定增长。

    资本开支有所加速，关注新领域布局进展。2021 年公司计划资本性支出150 亿元，以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出，预计全年新增熟料产能180 万吨，水泥产能680 万吨。资本开支较过往有所加速，反映公司外延扩张或迎来新进展。同时2020 年分红比例为31.98%，较近2 年相比较为稳定，反映公司整体分红策略仍较为稳健。

    预计2021-2022 年归属净利润352、351 亿元，PE 为7.7、7.7 倍，买入评级。

    风险提示

    1. 2021 年需求下滑较大；

    2. 进口熟料持续增加。