全年业绩平稳增长，分红保持稳定

    　　公司2020 年实现营收1762.43 亿元，同比增长12.23%，归母净利润351.30 亿元，同比增长4.58%，EPS 为6.63 元/股，符合此前业绩快报。公司拟10 派21.2 元（含税），分红率31.98%，基本保持稳定。

    　　在疫情的不利影响下，公司产品销量实现稳定增长，同时成本及费用端优化促使业绩保持平稳增长。

    　　盈利能力保持高位，在手现金充裕

    　　公司全年水泥熟料净销量4.53 亿吨，同增4.69%，其中自产品销量3.25亿吨，同增0.70%，贸易业务销量1.28 亿吨，同增16.47%，主要受益于终端销售市场的强化。我们测算公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本吨毛利分别为325/171/154 元/吨，分别同比下降11.4/7.6/3.8 元/吨，盈利能力小幅下降主要受疫情及洪涝灾害影响导致价格下降，但盈利水平仍处高位。全年期间费用率下降0.86pct 至4.23%，其中销售、管理和财务费用率分别下降0.57/0.63/0.01pct 至2.34%/2.39%/-0.86%，研发费用率提升0.25pct 至0.37%。公司年末货币资金+交易性金融资产达890.6 亿，同比增长24.1%，剔除有息负债后的账面净现金517亿元，同比继续增长20%，资产负债率下行4.1pct 至16.3%。

    　　加快产业链一体化布局，重视研发创新投入

    　　报告期内，公司围绕水泥主业加快上下游布局，分别新增熟料、水泥、骨料、商混产能900 万吨、1045 万吨、300 万吨和120 万立方米，龙头规模优势进一步巩固。同时，公司加大研发创新投入，全年研发费用合计6.5 亿，同比增加245.4%，主要用于超低排放技术开发及水泥绿色能源开发项目，切实践行“绿色建材战略”。未来公司还将继续聚焦前瞻技术研究，加快智能工厂成果转化，助力长期高质量发展。

    　　全国水泥龙头，估值低，维持“买入”评级

    　　公司是全国水泥龙头企业，各方面竞争优势突出，未来公司还将稳步推进国际化进程，加力提速国内发展，寻求潜在并购标的，推进产业链延伸，推动绿色低碳发展，预计2021-23 年公司EPS 分别为6.96/7.22/7.40 元/股，对应PE 为7.3/7.1/6.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目落地不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。