事件：3 月5 日海螺水泥发布2020 年业绩快报，基本符合预期。20 年实现营业总收入1762.43 亿元，同比增长12.23%；归母净利润351.30 亿元，同比增长4.58%。单四季度收入同增13%，增速环比-15pct；归母净利润104.11 亿元，同增6.5%，增速环比+5pct。

    收入端，全年营收同增12%，单四季度营收同增13%。全年自产销量稳增，贸易规模和其他收入或继续保持增长。

    销量：预计2020 年全年公司自产水泥及熟料销量近3.3 亿吨，同增1%，单四季度销量同增4%。从行业数据来看，上半年受疫情影响，销量有所下滑，但积极的财政政策和稳健的货币政策持续显效发力，下半年全国复工复产进展顺利，水泥产销量实现同比增长由负转正，2020 年全国水泥产量达到23.77 亿吨，同比增长1.6%（四季度同比增长7.9%，增速环比扩大2pct）。熟料产量15.79 亿吨，同比增长3.07%，保持高位平台期。

    吨价：预计全年同比基本持平，单四季度同比略有下滑。2020 年全国水泥价格呈现出“先跌后扬”走势，均价与2019 年相当。根据数字水泥网数据，四季度全国水泥均价为444 元/吨，比2019 年下降13 元/吨。主要原因是2020年四季度没有出现2019 年同期出现的因为环保或节能减排等因素大面积停产致使水泥价格局部出现暴涨，同时，东北、贵州等地区及进口低价水泥大范围流动填补了旺季局部缺口，平抑了一部分阶段高价。

    利润端，全年归母净利同增4.58%，单四季度归母净利同增6.5%，增速环比+5pct，净利率及扣非净利率分别为20%和19%，环比+2pct 和3pct。

    吨成本&费用：预计2020 全年吨成本有所下降，吨费用或下滑明显。虽然下半年以来煤炭价格上涨、环保标准的不断提高、碳达峰、矿山治理等多因素将促使水泥行业企业生产成本有所上升，但企业通过数字化、智能化改造、产业链延伸，不断提高生产和经营管理的效率，实现降本增效。

    吨净利：全年108 元，同比+4 元。单Q4 季度吨净利110 元，同比+3 元，环比+12 元。

    吨扣非净利：全年102 元，同比+1 元。单Q4 季度吨扣非净利104 元，同比-2 元，环比+14 元。

    未来看点：

    行业层面，2021 年是国家“十四五”的开局之年，政府提出要加快补齐基础设施、市政工程等领域的短板，推进新型基础设施、新型城镇化交通水利等大型的、重大的工程建设，加快建设交通强国，基建投资具有较强的支撑；“三道红线”政策从增量上限制了房地产融资，房地产新开工存在下行压力，预计受到一定影响，但政府工作报告中提出新开工改造城镇老旧小区5.3 万个，地产投资整体趋势向上，叠加去年上半年基数较低，水泥刚性需求预计持续高增。下半年增速视天气情况或有所减缓。报告还指出要制定2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构，推动煤炭清洁高效利用，加上行业错峰生产常态化，在维持政策执行力度的情况下，我们预计供给增速保持小个位数，因而水泥价格或维持高位。

    公司层面，公司将积极稳妥推进国际化发战略，不断提升已投产项目运营质量，加快已签约项目落地。在国内，将聚焦水泥主业，积极寻找合适并购标的，不断完善市场布局；同时，加快上下游产业链延伸，全力推进骨料项目落地，稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。

    建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长；这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，现金分红稳步提升。虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。

    盈利预测：目前公司资产回报率仍较高，长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2020、2021 年的净利润分别为353 亿、356 亿，当前市值对应PE 为8 倍和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1. 宏观经济风险； 2. 供给侧改革放松或退出；3.水泥价格波动风险等。