投资要点

    公司披露2020年业绩快报，预计全年实现营收1762.4亿元，同比+12.23%，归母净利351.3亿元，同比+4.58%，扣非后归母净利331.7 亿元，同比+1.38%，符合预期。其中，推出单四季度实现营收522.6 亿元，同比+12.9%，归母净利104.1 亿，同比+6.5%。主因①公司克服疫情影响，稳定市场销售份额，水泥和熟料净销量同比稳定增长；②水泥熟料综合成本及销售费用、管理费用、财务费用同比均有所下降，例如煤炭成本下降，尤其是前三季度，秦皇岛动力煤全年平均549.4 元/吨，同比下降25 元/吨，对应比例为-4%；公司保持健康的资产结构，期末资产负债率继续低于20%。

    总需求保持平稳，下半年加速恢复，2020 年全国固定资产投资完成额累计同比+2.9%，房屋新开工面积累计同比下降1.2%，施工面积累计同比+3.7%，基建（不含电力）累计同比+0.9%。全年供给投放3490 万吨熟料（未考虑置换削减部分），其中广西4 条，贵州3 条，云南5 条，西藏3 条，局部承压。越南向中国出口水泥、熟料2220 万吨，同比+34%，2021年在东南疫情缓解、经济复苏背景下，出口中国增速有望放缓。

    从行业角度看，2020 下半年水泥价格承压。公司核心重点区域长三角水泥产量4.3 亿吨（行业合计），同比下降0.4%，高标均价489 元/吨（含税），19 全年平均为491 元/吨。其中，20 上半年均价495 元/吨，下半年484 元/吨，同比分别为+4 元、-10 元。广东水泥产量1.71亿吨，同比+1.45%，上下半年均价同比分别为+60 元、-4 元。同时云贵、川渝、江西、福建价格同比压力同样较大（行业角度）。

    重视“碳中和”，长远利好水泥龙头。水泥行业尚未推出具体方案，我们认为短期可以关注：错峰限产延续，严格控制新增产能，以及先进节能降耗技术推广构筑“排放”壁垒，新一轮“降本”储备早已开展。海螺水泥2019 年在节能减排投入5.8 亿元，产量增长4%的背景下实现各类污染物排放总量和排放浓度明显下降。

    节后复工加快，熟料2 轮提价预示旺季提前，看好3 月量价同比表现。根据国务院发展研究中心3 月3 日调查研究报告，2/3 企业已复工，2 月底复工率有望达到95%。长三角熟料两轮提价超预期，累计涨幅60 元/吨，3 月初尽管全国大部分地区出现雨水天气，但下游市场需求仍然保持稳步回升，不同地区出货恢复3-7 成不等，环比提升20%左右。

    “海螺模式”构筑核心竞争力。我们看好水泥行业上半年销量景气、下半年价格景气，同时公司积极布局骨料与海外，试点装配式建筑产业，拓展能力边界贡献盈利，“碳中和”

    长远利好水泥龙头，海螺积极开发推广新技术，新一轮“降本”储备早已开展。根据业绩快报，我们预计2020-2022 年归母净利分别为351.56、361.38、365.76 亿元，EPS 分别为6.63、6.82、6.90 元，3 月5 日股价对应动态PE 为7.7x、7.5x、7.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产需求不及预期，农村需求不及预期，雨水天气不及预期。