3Q22 业绩符合我们预期

    公司前三季度收入247.78 亿元，同比增长13.1%，毛利率18.0%，同比增长2ppts；归母净利润24.5 亿元，同比增长15.9%，整体业绩符合我们预期。

    发展趋势

    得益于海外大客户季节性需求旺盛，公司3Q22 表现明显优于同业：在国内消费、通讯类客户需求呈现明显调整的背景下，长电科技积极把握海外大客户相关业务发展机会，上半年针对重点客户进行了产能扩充支持，并积极拓展产品结构。在三季度大客户传统拉货旺季，公司海外工厂保持高负荷运转，充分配套新增需求，助力公司3Q22 取得差异于同行表现的优异业绩：3Q22单季度，长电科技收入同环比实现13%/23%增长，归母净利润同环比实现15%/33%增长，扣非后净利润同环比实现6%/24%增长。毛利率侧来看，我们认为公司三季度毛利率环比虽呈现1.0ppts 下滑，但背后因素主要是物料成本相对较高的高密度SiP 封装收入占比上升所致，属于正常现象。

    持续优化产品结构，紧跟市场需求，着眼高水平投资回报。根据长电科技公开披露，公司以高密度系统级封装技术、大尺寸倒装技术及扇出型晶圆级封装技术为主的先进封装相关收入前三季度累计同比增长达21%；汽车电子及运算电子相关收入前三季度累计同比增长59%。在当下，我们认为半导体行业的发展趋势有望由追随“摩尔定律”而转向“超越摩尔定律”，高端封装测试产能需求呈明显的结构性增长态势。长电科技凭借在先进封装领域多年的技术积累以及近期针对性的投资扩产，有望较大程度受益于市场新兴需求起量。我们认为，在汽车、计算等领域需求维持长期增长的态势下，公司收入与盈利能力有望继续提升。

    重申公司作为中国半导体核心制造资产的投资价值。我们认为，大陆地区半导体设计企业长期收入增长趋势明确，封测需求持续扩张，长电科技作为中国大陆地区收入体量最大、产品结构最丰富的封装测试企业，国产化趋势依然有望为公司带来较强业绩增长驱动，且公司在全球产业链居重要地位。目前，公司估值水平仅对应11.8x 2023 年P/E，具备长期投资吸引力。

    盈利预测与估值

    考虑到三季度非经常性损益项目增加，我们上调2022 年净利润3%至32.27亿元，维持23 年盈利预测基本不变。当前股价对应11.8x 2023 年P/E，维持跑赢行业评级和32.00 元目标价（15.9x 2023 P/E），有35%的上行空间。

    风险

    半导体下行周期持续时间较长；公司研发进展不及预期。