海外需求旺盛及疫情对国内工厂影响逐渐消退，3Q22 营收环比改善明显长电科技发布2022 年三季度业绩：Q3 实现营收91.84 亿元，同比增长13.41%，环比增长23.19%；归母净利润9.09 亿元，同比增长14.55%，环比增长33.27%；扣非归母净利润7.76 亿元，非经常性损益主要为资产减值转回及政府补贴。我们认为公司Q3营收环比明显提升主因海外需求旺盛，同时疫情对公司国内工厂影响逐渐消退。我们看好公司长期受益于中国先进封装大趋势，维持22/23/24 归母净利预测32.65/35.66/43.19 亿元，对应EPS1.83/2.00/2.43 元。给予公司22 年16.9x 目标PE（可比公司Wind 一致预期PE 均值21.7x，折价基于长电手机、消费类应用占比较高，国内消费终端需求有待进一步复苏，但公司实现高于行业的Q3 业绩成长），维持目标价至31.00 元及“买入”评级。

    　　海外工厂稼动率稳固，成本管控+发力高附加值领域使得盈利能力维持高位公司3Q22毛利率为17.07%，仍保持高位，扣非归母净利率环比提升0.03pct至8.45%。主因：1）大客户需求旺盛，海外工厂稼动率保持较高水平。Q3存货周转天数环比下降0.5 天至48.8 天；2）深化精益生产，加强成本管控；3）公司加快2.5D/3D 小芯片集成技术等高性能封测领域的研发和客户产品导入，增强高端测试和设计服务等技术增值业务，相关收入及占比快速增加。

    　　高密度系统级封装技术、大尺寸倒装技术及扇出型晶圆级封装技术为主的先进封装业务相关收入前三季度累计同比增长达21%。4）期间费用控制良好，3Q22 期间费用率环比下降0.6pct 至7.3%。

    　　封测龙头有望在周期中彰显竞争优势，看好国内先进封装长期需求从Q3 业绩来看，我们预计封测龙头与其他公司将存在明显分化。根据彭博一致预期，我们统计全球主要封测厂商Q3 营收将环比增长16%，营业利润环比增长9%。受益于全球大客户需求的带动，同时在先进封装高附加值领域的竞争优势，日月光、长电科技Q3 营收分别环比18/23%，营业利润环比15/26%，均优于行业。由于技术优势，我们认为长电在接下来2-3 个季度的周期波动中有望保持更强业绩韧性。当前成熟制程+先进封装作为先进制程替代方案前景明朗。长电在2.5D/3D 小芯片集成封装、晶圆级封装等高性能封装市场处于先行者，有望深度受益。

    　　维持“买入”评级及目标价31.00 元

    　　考虑到公司在周期波动中有望彰显竞争优势，长期来看先进封装将为公司注入增长动能，我们维持22/23/24 归母净利预测32.65/35.66/43.19 亿元，对应EPS1.83/2.00/2.43 元。维持目标价31.00 元，基于16.9x 22 年目标PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。